公司简介：京东健康致力于成为一家以医药及健康产品供应链为核心、医疗服务为抓手、数字驱动的用户全生命周期全场景的健康管理企业，主营业务包括医药及健康产品销售、线上平台、数字化营销和其他医疗服务等。受益于产品品类丰富、线上渗透率提升以及盈利水平提升，公司业绩呈现快速增长。2020-2025年，公司营业收入由193.83亿元增长至734.41亿元，期间复合增速为30.53%；经调整的非国际财务会计准则盈利由7.49亿元增长至65.33亿元，期间复合增速约为54.21%。分业务来看，2020-2025年，公司医药和健康产品销售收入由167.74亿元增长至608.85亿元，期间复合增速为29.41%，收入占比由86.54%下降至82.90%；线上平台、数字化营销及其他收入由26.09亿元增长至125.57亿元，期间复合增速为36.92%，收入占比由13.46%提升至17.10%。从盈利水平来看，2021-2025年，受益于规模效应以及业务结构变化等，公司毛利率由23.46%提升至24.78%。
　　零售药房业务：（1）行业概况：药品方面，电商B2C和互联网医院渠道的药品销售增长最快，线上渠道占比由2020年3.00%提升至2025年的5.90%；家用器械方面，2024-2030年，家用器械市场规模复合增速将达到7.90%，线上渠道销售占比有望由44.30%提升至67.10%；营养保健品方面，未来几年的市场规模将保持中高个位数增长，线上渠道已成为主要销售渠道。（2）自营及在线平台：产品品类日益丰富，活跃用户快速增长。2017-2025年，公司年度活跃用户数量由0.44亿人增长至2.18亿人，期间复合增速为22.16%；每位用户平均收入111.78元增长至279.67元，期间复合增速约为12.15%。相比于京东平台超7亿人的活跃用户，流量转化空间仍较大。（3）数字化营销：京东健康平台具有用户多、服务好、物流强等优势，具备开展药械数字化营销的良好条件。2025年、2026年上半年，选择在京东健康首发的新药数量分别为100+、65款，2025年上半年为30+款，首发新药数量呈现快速增长。（4）同行比较：与阿里健康、益丰药房相比，公司业绩增速领先，盈利水平具备提升空间。
　　医疗健康服务：日均问诊量持续增加，AI应用开始落地显效。（1）线上医疗服务主要包括互联网医院服务（如在线诊疗）、O2O医疗健康服务（如护士到家、到家快检等）。2020-2026年，京东互联网医院的日均在线问诊量由10万人次增长至超50万人次。截至2025年12月底，已有超过2.1万名护士入驻京东健康平台，居家护理范围超47个城市；居家检测服务范围拓展至27个城市，服务项目增至160多项。（2）AI医疗：布局领先，产品丰富，开始落地显效。公司开发的AI应用产品包括医疗大模型“京医千询”，面向C端（用户）的“AI京医”智能体、药智模型、全智能名医智能体，面向D端（医生）的全智能名医智能体、京东知医、MedWork医生AI工作台，面向H端（医院）的京东卓医，面向B端（器械企业）的京东附身智能JoyInside。在2026年京东618期间，京东健康APP持续深化“AI+器械+服务”创新模式，AI医疗器械新品数量同比增长超3倍、成交额同比增长8倍；AI营养师累计问询量突破百万，带动下单量环比增长4倍。2025年，京东健康AI营养师累计服务2000万用户，销售转化率达到45%。
　　盈利预测与投资建议：2026-2028年，预计公司实现归母净利润63.71/75.01/88.31亿元，EPS分别为2.00/2.35/2.77元，当前股价对应的PE分别为15.87/13.48/11.45倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：行业政策风险；医疗安全风险；行业竞争加剧风险；平台用户增长不及预期风险；AI应用落地进展不及预期风险等。