本报告导读：
　　消费级NAS行业高增，绿联份额快速提升；AI应用拓展行业空间
　　投资要点：
　　维持增持。公司为业绩快速增长的多品类科技硬件品牌，展望2026，公司有望依托AINAS、Home Agent等新方向，以及美日海外市场加深本地化运营，持续高速增长。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.5/13.1/16.8亿元。考虑可比公司估值，给予2026年30x估值，目标价68.4元。
　　消费级NAS行业高增，绿联份额快速提升。预计消费级NAS市场规模由2025年的5.4亿美元提升至2029年的26.8亿美元，2025年量价为194.8万台/2846元；2025年行业CR5为52.6%，绿联份额17.5%，保持第一。根据测算，CPU及运行内存为主机核心，2026年以来内存涨价后，CPU及运行内存成本占比分别为21%/42%，对于消费者而言硬盘通常占整套系统价值的50%~70%。当前行业竞争要以硬件参数为基础，操作系统决定终端体验；行业参与者包括传统2B厂商（优势在于系统稳定性）、2C厂商（优势在系统易用性）、科技大厂（优势在于生态），2026年以来绿联在多站点份额持续提升，2026年以来在国内/美国/德国站点份额分别达40%/52%/30%，边际持续提升。
　　矩阵完善+系统优化+AI拓展，NAS打开第二曲线。公司于2018年布局NAS，2020年推出首款新品。目前产品矩阵完善，覆盖家庭、创作者与轻办公场景，2025年NAS业务收入9.8亿元/+392%。1）性能：公司硬件资源显著较优，毛利率空间低于同业；系统易用性好于传统2B厂商；2)渠道：经营体系可复用，适配NAS高客单属性搭建独立站渠道适配长期服务，获客/推广优势明显；3）空间：我们基于量价拆分与渗透率测算消费级NAS空间，预计2025-2030年消费级NAS市场规模达143~237亿元，五年CAGR约为22%~35%，公司CAGR快于行业。4）AI应用：公司基于NAS产品基础，从AINAS到Home Agent向家庭AI中枢延伸，2030年全球Home Agent市场规模为22.3~23.7亿美元，未来2026-2030年CAGR分别为52~72%。
　　风险提示：新品推进不及预期；行业竞争加剧；海外需求变化。