【市场回顾】
　　周三国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.19%，10年期主力合约涨0.02%，5年期主力合约接近平收，2年期主力合约涨0.01%。现券方面，银行间主要期限国债活跃券收益率普遍回落，长端表现优于短端，其中30Y下行近3bp。
　　央行逆回购净投放560亿元短期流动性，银存间主要期限质押式回购加权平均利率互有升降，其中隔夜、7天期资金价格分别为1.2658%、1.3474%，分别较上个交易日-1.24bp、+0.28bp。
　　一级市场方面，财政部50年期国债加权中标收益率为2.2166%，低于上一日中债估值0.54bp。
　　【逻辑分析】
　　周三部分月度宏观指标密集公布。外贸方面，海关口径下，按美元计，9月我国出口金额同比+36.3%，较上月回升11.3个百分点；进口同比+31.0%，回升2.8个百分点。商品贸易顺差扩大至1335.3亿美元，环比增加144.4亿美元，同比增加448.1亿美元。出口商品结构上，除汽车、船舶等中高端制造业保持较高竞争力外，AI行业高景气度及中东地缘因素仍是我国出口高增的最主要驱动。与此同时，玩具、箱包等部分劳动密集型商品边际上也继续改善。
　　通胀方面，9月CPI同比+0.9%，较上月回升0.1个百分点，环比+0.2%，回落0.2个百分点。结构上，CPI同比小幅回升主要来自交通通信分项下，能源价格同比+14.9%的贡献。而排除能源与食品价格的影响，9月核心CPI趋稳，同比+1.0%，与上月持平；环比+0.0%，也大体符合季节性。
　　工业品价格继续反弹，PPI同比+5.0%、环比+1.2%，分别较上月回升1.2、0.8个百分点。结构上看，地缘扰动缓和有限的情况下，能源、化工原料价格走强是PPI上行的最主要驱动。与此同时，有色金属采选、加工环比分别+1.6%、+1.5%，涨幅同样较为可观。但整体而言，外生输入性因素仍是驱动PPI走强的主因。
　　临近现券尾盘，央行还公布了9月金融数据。融资需求端，新增贷款和社融季节性走强，在量上均小幅超出市场预期，但贷款余额、社融存量增速延续回落趋势，分别下行至+4.8%、+7.1%。结构上，首先，随着国内地产政策进一步优化，新增居民中长期贷款由负转正，不过同比降幅反而趋于扩大，侧面指向政策加持下的“金九”成色相对一般。其次，企事业单位贷款同比小幅多增，但这主要得益于票据融资同比改善，新型政策性金融工具加速落地对信贷投放的杠杆效应有所显现，但新增企业中长期贷款仍不及去年同期。第三，社融总量同样小幅多增主要是受政府债券融资的支撑，企业、居民部门融资增速双双回落，尤其居民部门去杠杆趋势仍较为显著。
　　货币供给端，9月M2同比+7.2%，较上月回落0.3个百分点，信贷表现一般拖累存款派生或仍是广义货币增速下行的主要原因。而央行外汇占款规模环比虽小幅回落，但同比继续走扩，外部资金回流对国内广义流动性仍有正向贡献。与此同时，M1同比较上月回落0.9个百分点，至+3.2%。M1增速降幅较大主要还是受去年同期基数偏高的影响。结构上，居民部门活期存款占比依旧处于历史低点指向其预期尚未根本扭转，这与当前国内偏弱的终端需求相互呼应，也是货币循环的主要堵点。
　　综合来看，正如我们在此前报告中所提示，考虑到PPI与外贸数据均与外部因素关联度较高，预计整体对债市难有利多，但在基本面内外结构分化的情况下，对债市利空扰动也相对有限。而前期落地的稳增长政策效果在金融数据层面有所显现，但并未改变当前信贷脉冲的回落趋势，国内货币循环的堵点也依然存在。加之央行对流动性的呵护态度不变，隔夜资金价格持续位于1.3%下方，且市场风偏未见显著回升，“资产荒”格局仍在延续，操作上，建议投资者T、TL合约多单继续适量持有。套利方面，建议暂观望。