1、宽信用正在兑现
　　2026年9月，社会融资规模增量为3.55万亿元，高于路透调查中值3.27万亿元，同比由少增转为多增；新增人民币贷款1.08万亿元，高于路透调查中值9750亿元，同比少增约2100亿元，少增幅度较8月的约5300亿元明显收敛。这些数据共同指向一个判断：宽信用正在兑现。
　　信贷数据的结构同样较好。9月企业中长期贷款新增约8900亿元，占当月新增人民币贷款的八成以上，与上年同期9100亿元的高位大体相当。企业中长期贷款的增量最能体现企业投资的信心及意愿，该分项在去年同期高基数之上保持了相当的投放强度，说明实体经济的中长期融资需求正在恢复。
　　值得一提的是，今天我们看到的信贷数据可能是银行在信贷投放时有所保留的结果。9月末，3个月期国股转贴现利率较9月上旬的均值上行了20bp至0.70%，而当月票据融资净减少500亿元，二者共同说明银行在季末并未通过票据贴现冲量，反而在一定程度上主动控制了信贷投放的力度，以平滑月度增量之间的波动。从另一个角度讲，这也为下一阶段贷款的增长留出空间、留有后劲。
　　企业中长期贷款的高增与新型政策性金融工具的快速投放方向一致，工具对配套融资的撬动已初步显现。9月，三家政策性银行合计投放工具资金超过1000亿元，支持项目约400个，涉及项目总投资约2.1万亿元。工具资金用作项目资本金后，按比例引致的配套信贷需求正逐步形成，并在当月的金融数据中得到体现。社融分项中，9月委托贷款新增802亿元，同比多增约520亿元，工具落地对社融的拉动已有直接反映。考虑到工具资金从投放到项目落地、再到配套贷款发放存在一定时滞，其对信贷的拉动作用在四季度还将进一步释放。
　　政府债券融资仍是9月社融的第一支撑。当月政府债券净融资约1.53万亿元，同比多增，财政发力与政策性金融工具形成了共振。在贷款单一渠道之外，债券融资对社融的贡献持续处于高位，这与我国金融结构变迁的大方向是一致的。人民银行潘功胜行长在《求是》发表的署名文章中提出，应“淡化对数量目标的关注，特别是对贷款单一渠道的关注”，9月的社融结构正是这一判断的现实注脚，我们也应更多从社融和广义流动性的总量视角评估金融对实体经济的支持力度。
　　往前看，宽信用的脉冲尚未完全兑现。10月、11月政府债券仍处供给高峰，四季度5500亿元地方政府债务结存限额的动用与8000亿元新型政策性金融工具额度的接续投放，将带动配套融资需求陆续形成。9月29日出台的居民购房贷款贴息政策已于10月1日起实施，对符合条件的首套新发放贷款给予年化1个百分点的贴息，政策对按揭投放的提振尚待显现，而9月居民中长期贷款已增加874亿元，较早前的连续净减少有所回暖，地产销售与按揭投放的企稳值得跟踪。
　　对于债券市场而言，9月社融与信贷双超预期，四季度政府债券供给仍处高峰，政策性金融工具配套融资接续，宽信用的逐步兑现对利率的压制将日益显现。此时，我们提示投资者关注利率风险、做好久期管理。
　　2、风险提示
　　经济基本面变化超预期，不理性的预期引发市场快速波动，对当前的货币政策框架理解不到位。