核心观点
　　9月CPI同比上涨0.9%（前值为0.8%），低于市场预期和我们前期预测（Wind一致预期1.0%，我们前期预测1.0%），环比增速为0.2%（前值0.4%），符合我们前期预测。9月PPI同比增速录得5.0%（前值3.8%），显著高于市场预期和我们前期预测（Wind一致预期4.3%，我们前期预测4.5%），环比1.2%（前值0.4%）。
　　我们提示关注K型分化主线下的再通胀周期。中长期维度，全球算力投资扩张叠加地缘格局带来的持续性供给扰动，带动PPI部分细分行业供给端边际改善，工业大宗价格波动易催生短期通胀脉冲。但在需求端尚未出现全域性修复的情况下，宏观总量修复空间受限，名义总量指标仍可能阶段性显著波动。目前看，终端消费环节虽难以大幅度支撑供需缺口，但仍存在较弱内生涨价动能，本轮再通胀演绎逻辑或将仍需较长周期验证。
　　我们认为，大类资产方面，权益市场，预计流动性驱动下A股有望在2026年四季度继续低波红利与科技成长交织的结构化行情，出口出海链条受益外需改善同样具备机会。债券市场，预计10年期国债收益率在1.5-2%区间宽幅震荡。
　　9月CPI同比继续回升，环比涨幅回落
　　9月CPI同比上涨0.9%（前值为0.8%），低于市场预期和我们前期预测（Wind一致预期1.0%，我们前期预测1.0%）。9月CPI环比增速为0.2%（前值0.4%），符合我们前期预测。CPI同比涨幅较上月回暖，环比回归季节性水平，主因国际市场影响工业消费品价格变动、终端电子产品价格上涨。核心CPI同比上涨1.0%（前值1.0%），消费动能持续温和修复。
　　同比结构看，CPI八大类价格呈现六涨二降。食品烟酒及在外餐饮类价格同比下降0.9%，下拉约0.26个百分点。其他用品及服务、交通通信、医疗保健价格分别上涨5.9%、4.3%和2.7%，教育文化娱乐、衣着、生活用品及服务价格分别上涨1.4%、1.2%和0.2%；居住价格下降0.3%。环比结构看，CPI八大类价格呈现四涨一平三降。其中，交通通信和衣着价格分别上涨1.0%、0.6%，合计上拉CPI环比共0.18个百分点，是最显著拉动因素。
　　第一，能源价格涨幅扩大，直接影响本月同环比走强。从同比看，汽油价格上涨16.6%，涨幅较上月继续扩大7.3个百分点，影响CPI同比上涨约0.47个百分点，带动能源价格涨幅由上月的4.1%扩大至本月的7.3%。从环比看，国内汽油价格上涨4.9%，涨幅比上月回落2.3个百分点。
　　第二，食品供需格局调整，备货情绪较历史同期偏弱。
　　从环比看，食品烟酒及在外餐饮类价格本月上涨0.2%，较上月回落0.1个百分点，影响CPI环比上涨约0.06个百分点。食品类价格环比近五年均值0.54%，本月为历史偏弱水平。食品中，蛋类价格上涨2.0%，影响CPI上涨约0.01个百分点；畜肉类价格上涨1.4%，影响CPI上涨约0.05个百分点，其中猪肉价格上涨1.2%；鲜果价格上涨0.6%，影响CPI上涨约0.01个百分点；鲜菜价格上涨0.5%，影响CPI上涨约0.01个百分点；水产品价格下降0.8%，影响CPI下降约0.02个百分点。
　　第三，核心消费潜力进一步释放，电子产品涨价与秋装上市为本月主要动能。从环比看，服务价格由上月上涨0.1%转为下降0.2%，对CPI环比的影响由上月上拉约0.04个百分点转为下拉约0.08个百分点。服务中，随着暑假结束，飞机票、宾馆住宿和旅行社收费价格分别下降8.7%、7.0%和6.0%，合计影响CPI环比下降约0.12个百分点；秋季开学，教育服务价格上涨0.4%，影响CPI环比上涨约0.03个百分点。受成本走高叠加开学电子产品购置影响，移动电话机、计算机、数据存储设备和平板电脑价格分别上涨3.7%、2.0%、1.7%和1.5%，合计影响CPI环比上涨约0.04个百分点；秋装上市，带动服装价格上涨0.7%，影响CPI环比上涨约0.03个百分点。
　　综合研判，居民部门的消费需求仍处于温和修复节点，随着消费需求换锚的效果显现，我们预计CPI正处于温和回升的过程中。
　　9月PPI同环比涨幅进一步扩大
　　9月PPI同比增速录得5.0%（前值3.8%），显著高于市场预期和我们前期预测（Wind一致预期4.3%，我们前期预测4.5%），环比1.2%（前值0.4%），主因受国际大宗商品价格上行传导、国内部分行业转型升级、AI产业链持续高景气度带动部分行业需求增加等因素影响。
　　第一，国际原油、有色金属价格上行带动国内相关行业价格上涨。石油开采、精炼石油产品制造、有机化学原料制造价格分别环比上涨14.5%、7.4%和5.4%，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格分别环比上涨1.6%和1.5%，5个行业合计影响PPI环比上涨约0.63个百分点。
　　第二，部分能源和原材料行业供需状况变化拉动价格上涨。受冬季供暖备煤需求增加、主产矿区供应阶段性偏紧、国际煤价上涨预期效应等因素影响，煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格分别环比上涨9.5%和13.6%；钢材、水泥等建筑材料需求有所回升，加之原材料成本上涨，非金属矿物制品业价格在连降7个月后转为上涨0.3%，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.2%，4个行业合计影响PPI环比上涨约0.38个百分点。
　　第三，人工智能、算电协同等领