投资要点：
　　26Q3业绩前瞻：我们预计公司26Q3收入同比增长3.0%至3081亿元，调整后归母净利润为77.6亿元，对应调整后净利率为2.5%。考虑到国内线上消费整体修复速度较慢，我们下调FY26年调整后归母净利润预测为305亿元，维持FY27-28年预测为467/559亿元。
　　零售业务增速修复，预计26Q3京东零售收入增速改善至低个位数增长，带电及日百品类同步环比改善。我们预计26Q3京东零售同比增长2.5%至2568亿元。据国家统计局数据，2026年1-8月，全国网上商品零售额为8.4万亿元，同比增长4.3%，其中家电/通讯器材品类8月同比分别增长2.3%/27.3%，增速分别环比+4.2/+6.9pct。考虑到国补基数效应减退叠加涨价影响，相关品类社零增速显著改善，我们认为26Q3京东零售增速将改善至低个位数增长。分品类看，我们预计带电及日百品类增速均环比改善，其中带电品类增速改善至低个位数下滑、日百品类高个位数增长。据商务部数据，26年1-8月以旧换新相关商品销售额达1.55万亿元，惠及2.08亿人次，其中六类家电以旧换新9145.8万台，数码和智能产品购新1.08亿件。我们认为，公司Q3起零售增速环比改善趋势明确，随着双十一大促陆续开售，Q4零售业务有望进一步提速。
　　预计26Q3外卖业务亏损继续环比收窄，京喜及国际业务保持纪律性投放。据京东黑板报，7月公司宣布每年投入超百亿为全职骑手、快递小哥等缴纳五险一金，推动构筑规范的行业标准。我们认为，随着行业步入规范化及竞争力度趋缓，公司26Q3外卖亏损预计将继续同比减亏超一半，环比亏损收窄。公司继续推进海外业务的落地扩张，据Joybuy官网，平台于7月推出“Repeat & Save”订阅计划，使客户能够安排定期配送频繁购买的家庭必需品并享受部分独家优惠，同时为部分地区用户提供“Double 11”配送承诺（11点前下单的客户当天晚上11点前即可收到订单）。我们预计京喜和国际业务投入将保持纪律，26Q3二者亏损均控制在20亿元以内，新业务整体亏损约93亿元。综上，我们预测公司26Q3调整后归母净利润为77.6亿元，同比增长33.9%，NPM为2.5%。
　　京东持续投入建设AI能力。据京东黑板报，公司继续投入加速建设AI基建，京东云已和摩尔线程等多家合作伙伴打造国产万卡集群，并形成覆盖多模态模型、世界模型和具身模型的JoyAI基础模型矩阵，其中世界模型JoyAI-Echo WM性能已达行业顶尖水平。另外，公司致力于推动AI在物理世界实现深度应用，京东工业、零售、物流、产发等将联合推进机器人在相关场景的落地应用。考虑到公司持续在AI及线下商业等方面投入布局，我们预计公司研发及履约费用率将同比提升。
　　维持“买入”评级。线上消费出现回暖，公司零售业务增速环比改善，下半年持续修复可期。新业务方面维持理性投入策略，外卖继续环比减亏，利润端有望实现超预期改善。考虑到国内消费环境仍面临压力，我们小幅下调FY26年调整后归母净利润预测至305亿元（原值为319亿元），维持FY27-28年预测为467/559亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求疲软，行业竞争加剧，新业务发展不及预期。