市场分析
　　美元兑人民币
　　9月至节后的主线，是美联储加息落地后，美元的支撑从“加息预期”转向“高利率维持更久”，并进一步扩展到长端利率。美元指数节后站上102，但美元兑人民币一个月来仍基本运行在6.70附近，“美元走强、人民币不跟贬”的脱敏特征延续，只是人民币升值斜率明显放缓。美国端定价经历“先鹰后修正”：8月核心CPI偏强，美联储9月加息25个基点至3.75%—4.00%，随后油价和长端收益率上行一度推高10月加息预期；但9月非农仅新增2.9万、失业率升至4.2%，市场又明显下调10月加息定价。当前更接近“10月暂停、12月仍保留加息窗口”，而只要美国长端收益率维持高位，美元仍有支撑，因此即便10月暂停，也不能简单外推美元重新转弱。
　　人民币的表现可以概括为“对美元稳、对一篮子强”，但自身驱动已从推动升值转向更多发挥缓冲作用。美元反弹期间，美元兑人民币基本横盘，人民币对部分非美货币反而升值，说明其定价已不再简单跟随美元。支撑主要来自三方面：中间价继续跟随即期下移；8月银行结售汇顺差回升至485亿美元，跨境资金流入保持较强，真实外汇供给继续托底；9月制造业PMI回到50以上，中美贸易休战延长，近端外部风险有所缓和。不过，国内修复仍需政策托底，因此当前更适合把国内因素理解为“支撑人民币不弱”，而不是足以推动新一轮快速升值。
　　往后看，人民币已经进入“高位横盘、斜率放缓”阶段，核心矛盾转向内部外汇供给能否持续抵消外部高利率与政策风险。美国长端收益率高企、远期掉期深度贴水，提升了持有美元的Carry收益，也降低了企业在6.70附近继续追着结汇的意愿；同时，11月美国中期选举临近，贸易、关税及对华政策更容易被重新纳入政治博弈，中美休战虽然降低了近端尾部风险，但并不意味着贸易摩擦退出定价，中欧贸易摩擦也可能阶段性抬升人民币风险溢价。当前结汇、跨境流入和中间价仍在提供缓冲，因此美元走强更多体现为人民币升值放缓，而不是趋势性贬值；但若美债收益率继续上行、美元维持强势，同时贸易风险升温、结汇转弱，美元兑人民币向上的空间会明显打开。反之，若美国就业继续降温、油价回落、贸易风险暂时缓和，人民币仍有重新测试前期强位的可能。
　　策略
　　美元兑人民币：美元兑人民币短期以双向震荡看待，重点观察6.70附近的反应。若美元和美债收益率维持高位但汇价仍难有效站上6.70，人民币韧性仍在；若6.70上方逐步企稳，叠加结汇转弱及贸易风险升温，则需警惕汇价进一步回升。中期人民币偏强逻辑未变，但升值斜率预计继续放缓。
　　风险
　　地缘政治风险；全球经济超预期下行；美联储政策风险；海外流动性冲击。