市场分析
　　8月至9月初最重要的一条主线，是美联储重新把“加息”摆回桌面，阶段性修复了美元的政策信用。月内政策定价明显先松后紧：上旬市场交易就业走弱，7月CPI整体符合预期、能源价格回落，也一度削弱了9月加息的紧迫性；真正的转折出现在8月28日沃什的杰克逊霍尔首秀。关键不只是讲话偏鹰，而是其反应函数更加清晰——2%的PCE目标是固定锚，只要需求没有明显降温、金融条件仍偏松、通胀显著高于目标，就业边际走弱并不意味着加息可以退出。讲话后两年期美债收益率上行十余个基点，9月加息概率由约35%升至接近60%。此后沃勒偏鸽一度令预期回落，但8月非农超预期、前值上修，又把加息重新推回主要情景。
　　当前美国经济呈现的是“招聘放缓、但需求和价格仍强”的组合。8月ISM服务业升至55.4、物价支付指数升至72.6，而ADP仅增3.8万人、服务业就业指数降至47.8，初请失业金人数却仍维持低位，说明劳动力市场是在降温，而不是快速恶化。这给了美联储优先处理通胀的空间；同时美伊局势升温、霍尔木兹通航受阻，油价快速回升，也进一步增加了通胀尾部风险。因此，这一轮市场交易的更像是美联储抗通胀信用的修复，而不是新一轮全面鹰派冲击。短端收益率明显上行、长端相对稳定，美元因此形成“跌不透、也涨不动”的状态。在9月16—17日FOMC落地之前，美元兑人民币仍缺乏真正单边突破的条件，而9月11日的8月CPI将比已经公布的非农更关键。
　　人民币这一轮偏强，窗口由美元没有继续上冲打开，但真正托住汇率的力量已经更加明确——出口结汇仍有支撑，官方稳汇率意图也在进一步释放。即期人民币已经升破6.72并逼近6.70，但中间价仍稳定在6.78附近，政策信号很清楚：希望人民币“稳中有升、双向波动”。中国人民银行行长潘功胜关于“不通过贬值获取贸易竞争优势”的表态，也进一步削弱了“贸易承压就靠汇率贬值对冲”的旧逻辑。国内制造业PMI边际修复、出口仍有韧性，为人民币提供了基本面和结汇支撑，但中美利差仍接近300个基点，7月结售汇顺差也已明显回落，决定了人民币尚不具备持续单边升值的基础。因此，人民币方向仍偏强，但升值速度预计仍较为平缓。
　　策略
　　人民币方向仍偏强，但升值节奏由美元与9月两大事件（8月CPI、FOMC）主导，事件落地前不宜押单边。6.70是多空分水岭而非底部支撑，它是否脆弱，最直接看中间价与逆周期因子：若中间价跟随即期下移、逆周期因子明显收窄，6.70易破。当前以双向震荡对待，方向偏非对称——在结汇托底与“美元涨不动”下，破6.70的概率高于大幅回撤；但CPI与FOMC落地后须重新校准。后续重点关注中间价与逆周期因子的边际变化、9月11日美国8月CPI及9月16—17日FOMC，同时跟踪布伦特原油、霍尔木兹通航，以及国内出口。
　　风险
　　内部调控；地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。