特许经营为稳健基本盘，高分红属性夯实价值估值底座：大唐环境（1272.HK）作为中国电力环保行业的绝对领航者，背靠控股股东中国大唐集团，拥有全国规模最大的脱硫脱硝特许经营资产。截至2026H1，公司在运脱硫/脱硝特许经营累计装机容量达47,670/40,860兆瓦。
　　脱硝催化剂高端升级与海外出口，打造产业“ODM弹性盘”：2026上半年催化剂交付20,560m3、新签销售合同53,774m3。公司平板式脱硝催化剂国内市占率稳居第一（约25%）；成功自主研发并量产134孔燃机蜂窝催化剂，单价达14万元/立方米以上，打破欧美长期垄断；同时船用定制化催化剂具备量产能力，并签订首个船用定制化SCR技术协议，显著增厚了盈利弹性。
　　退役风电/光伏设备绿色回收，“新能源固废循环”第二曲线于2026年迎爆发窗口：随着中国首批新能源设备步入退役期，工信部规划2030年全国退役叶片处置产能14万吨、光伏组件8万吨，行业空间明确。公司在贵州四格风电场38台风机回收项目成功验证高毛利商业模式后，张家口万吨级叶片化学法热解生产线与天津光伏组件回收线逐步推向商业化投产。在手跟踪约10个退役风电项目，预计将成为“十五五”核心利润增长极。
　　化学链燃烧（CLC）“国之重器”突围，技术壁垒构筑中长期CCUS护城河：公司牵头清华大学等开发的“20MWth化学链燃烧发电成套装备”于2025年9月正式入选国家能源局首台（套）重大技术装备名单。作为国际首创、实现零能耗捕集二氧化碳的颠覆性碳捕集技术，CLC能将捕集成本降低50%以上，是煤化工、冶金等难减排行业实现低碳转型的核心支撑，大幅拓宽了公司的估值想象空间。
　　盈利预测与投资评级：我们预测2026-2028年公司营业收入分别为55.95亿元/57.32亿元/58.77亿元，归母净利润分别为6.05亿元/6.45亿元/6.87亿元，可比公司2025A/2026E平均估值分别为7.6x/6.3x PE，考虑公司作为中国大唐集团旗下唯一环保节能上市平台、特许经营现金流相对稳定、分红比例持续提升，我们给予公司2026E 6.5xPE，对应目标价1.54港元/股。
　　风险提示：火电利用小时下行风险；关联交易集中度较高风险；应收账款回收风险；脱硝催化剂价格竞争风险；化学链燃烧等新业务商业化进度不及预期风险。