核心矛盾和走势研判1.1核心矛盾梳理
　　*行情回顾
　　本周贵金属整体呈低位震荡走势，多空博弈加剧。黄金定价层面，美元指数与长端美债收益率维持高位，实际利率仍对贵金属估值构成约束，压制价格上行空间；但9月非农就业数据不及预期，一定程度弱化了市场对美联储进一步紧缩的预期，当前10月加息概率已回落至20%以内。美债长短端息差持续走阔，一方面反映美国经济韧性仍存、通胀粘性尚未完全消退，另一方面也体现美债供给压力带来的供需失衡，推升长端债的风险溢价。全球债市收益率上行由多重因素共同驱动，除主权债供给压力外，风险偏好抬升下部分资金从债市流出转向科技股配置，也对债价形成拖累；国别层面风险分化，法国财政可持续性压力已在债市定价中有所体现，法德国债息差持续走阔映射市场担忧升温。
　　*影响因素分析
　　经济数据方面，美联储9月会议纪要显示多数官员认为年内仍有必要再加息一次，核心担忧通胀黏性，不希望过早停止紧缩；同时承认就业边际走弱。该纪要支持降息时点继续后移，“高利率维持更久”预期强化，长端美债收益率一度冲高，压制金银价格，但10月加息预期下滑至2成。（来源：万得、金十数据） 
　　货币政策方面，根据联邦基金期货数据，目前市场定价至明年年底，美联储仍将进一步加息至少3次，且几乎完全定价年内12月将再加息一次，但10月加息概率已降至2成以下。最近一周美联储官员表态亦支持该预期：通胀仍高于目标，保留后续加息选项，但不急于在10月行动，政策完全取决于后续数据。其中沃勒、施密德等官员提示地缘、能源、AI、关税等通胀扰动因素，强调需要更多时间观察就业与通胀演变，并未给出10月加息的前置指引，支撑市场下调10月加息概率。
　　央行购金方面，自2024年11月中国央行重启购金以来，已连续23个月增加黄金储备。截至2026年9月末，我国官方黄金储备达7747万盎司（折合2409.6吨），较8月环比增加74万盎司（折合23吨），9月单月增持规模创下本轮周期峰值；本轮累计增持467万盎司，约合145吨，月均增持量6.32吨。
　　地缘方面，本周布油维持于100上方高位运行，后半周略有回调。10月8日美方表态，美伊进行富有成效磋商，中期选举前不会发动对伊朗打击，中东冲突预期阶段性降温。（来源：万得、金十数据）
　　估值端，美指周涨0.3%至102上方；10Y美债收益率维持5.25上方高位运行，10Y美债实际利率亦维持2.9%高位；美联储加息预期周内小幅降温；美股虽分化，但科技股仍显韧性。
　　期货持仓层面，沪金总持仓较9月底增1959手至38.566万手，沪银总持仓较9月底增10819手至56.55万手。截至10月6日的CFTC报告显示，黄金非商业净多头寸周度减少8297张至210335张，主要因多头减少4333张，空头亦增加3964；白银非商业净多头寸周度增加1070张至23153张，其中多头微增166手，空头则减少904张。
　　投资需求方面，全球最大黄金ETF-SPDR黄金持仓周减2.57吨至1053.13吨；全球最大白银ETF-iShares白银持仓周度增加18.26吨至15363.52吨。国内最大黄金ETF--华安黄金持仓较9月底增1.606亿份至120.54亿份。
　　接下来一周，数据方面，需重点关注10月14日（周三）美国9月CPI数据，10月15日（周四）美国9月零售销售数据，10月16日（周五）美国9月PPI数据。事件方面，重点关注美联储官员密集讲话以及中东局势变化。
　　*远端交易逻辑
　　整体来看，黄金进一步回调空间或有限，但短期行情依旧承压。当前市场已充分计价至明年年底美联储合计再加息3次以上（含12月一次加息），加息预期继续上修的空间较小，本轮回调可视为逢低布局机会，重点关注4000关口支撑。不过金价向上突破仍需催化，需等待加息预期显著降温，或是股、债、汇市场出现负反馈。当前高利率环境中，美国科技股仍表现出较强韧性，与之形成对比的是，近期法国财政风险则持续发酵。我们预计黄金年内行情大概率维持区间震荡，若12月加息预期难以完全消退，上方核心阻力看至4700。白银方面，关注57.5支撑，年内关键阻力70。
　　1.2价格走势研判
　　技术上伦敦金银短线低位震荡，但日线形态有所转好，周五呈现一定涨幅。伦敦金短线重点关注4200阻力，然后4250，支撑4140，4100，前低4066；伦敦银关注62阻力，支撑60，强支撑在前低58.5。
　　1.3风险提示
　　风险上警惕中东局势反复、AI科技股重回强势、美联储加息预期升温以及流动性风险等。