核心观点
　　市场分析
　　美债利率回顾。截止2026-10-09，十年期美债收益率收益率为5.24%。曲线和两周前相比，2年期-1BP、5年期+4BP、10年期+7BP，曲线为熊陡。
　　美债市场变动。从实际债券发行同比变动来看，2年期/3年期/5年期/7年期/10年期/20年期/30年期分别变动-1.44%/-1.46%/-0.33%/-1.05%/-0.66%/0.18%/-0.07%。从美债供给的角度来看，6月财政收支赤字回落至1203.1亿美元后，7月财政赤字飙升至4323.3亿美元（同比+48%），8月又回落至1670亿美元（同比-52%，去年同期3450亿美元），2026财年前11个月累计赤字升至1.97万亿美元，已明显超过2025财年全年水平。10月8日美国国会预算办公室（CBO）估算2026财年联邦预算赤字约2.0万亿美元，比上一财年增加2180亿美元、增长12.2%。
　　美元流动性和美国经济。1）货币：9月16日美联储加息25bp至3.75%-4.00%（12:0，三年多来首次）并暗示年内还有一次，定性为宽松回撤。10月7日纪要点出多数官员预期年底前再加息、但理由分歧。9月非农仅2.9万、失业率4.2%，8月核心PCE 3.0%，一年期通胀预期3.9%（2023年5月以来最高）：10月加息概率由70%以上降至20%左右，市场仍预期12月再加约25bp，9月CPI是关键。2）财政：TGA 10月7日8857.8亿美元，两周环比-716亿；逆回购工具基本枯竭（10月9日仅0.3亿），准备金余额3.02万亿。美联储2025年12月停止缩表并启动准备金管理购买，8月起暂停至10月14日。RRP缓冲垫用完后，年内TGA重建、11月起短债供给放量与12月上旬临时拨款到期形成叠加，货币市场压力需跟踪。
　　策略
　　当前美债走势锚点为10月14日9月CPI、10月27-28日FOMC、11月3日中期选举、11月4日季度再融资与12月8-9日FOMC。推高长端的力量已从加息预期转向财政赤字、期限溢价与高油价，以及AI基建融资与政府长债争夺资金；财政部回购扩容与10月7日强劲的10年期拍卖提供边际支撑，但只要实际利率不回落、期限溢价不压缩，长端下行空间有限。
　　风险
　　油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险