投资要点：
　　2026年10月9日，证监会就《公开募集证券投资基金运作管理办法》及配套规则公开征求意见（以下简称征求意见稿）。配套规定拟将股指期货、国债期货买入与卖出合约价值轧差后，分别按规定计入股票、债券资产。若该口径实施，期货净散口的资产归属将更明确，公募在现货与期货之间安排目标敞口的制度空间或进一步拓宽。其潜在影响主要体现在以下五个方面：
　　（1）现货替代或更便利，现金储备有望提高。符合投资条件的基金或能够在目标敞口大体一致的情况下，以期货净多头替代部分现货。例如，将80%股票十2%期货净多头调整为74%股票+8%期货净多头，可维持82%的名义股票敞口；在15%保证金率假设下，可用现金比例增加5.1个百分点，或为赎回管理提供更大余量。
　　（2）补仓与调仓或更灵活，有助于减少现金拖累。申购资金到账、持仓调整或需要暂留现金时，基金或可先以期货建立目标敞口，再择机配置现货，以降低相对股票基准的低仓位偏离。2025年初至2026年10月9日，IC、IM当月合约日均成交额分别为710.96亿元、1,197.42亿元，为上述操作提供一定流动性基础。
　　（3）期货替代与主动展期的策略价值或进一步体现。贴水环境下，多头持有期货或能够获得相对现货的收益补偿，主动展期则可通过合约选择优化多空头寸的展期效果。2022年11月9日至2026年10月9日，1C、IM当月多头展期年化超额收益分别为6.50%、9.22%，主动展期分别为8.14%、9.71%。
　　（4）新增净多头需求可能推动贴水收窄，策略收益与对冲成本或随之调整。若公募期货净多头配置增加，在其他供需因素相对稳定时，可能抬升期货相对现货的价格，使负基差向零靠近。贴水收窄或有利于存量多头的相对收益，但可能减少新增多头此后的持有与展期补偿；空头头寸在收窄过程中可能承受相对损失，而新建空头的后续对冲成本或有所下降。不同品种、期限的变化程度仍取决于资金流向和合约供需。
　　（5）机构参与和交易结构有望改善。若制度优化转化为实际持仓，更多中长期配置资金或可与对冲需求形成匹配，提升股指期货市场的参与深度，并拓宽公募资产配置和风险管理工具的应用空间。
　　目前规则仍处于征求意见阶段，正式口径及实施安排尚未确定，实际运用仍需满足基金合同、投资比例与风控要求。贴水还受中性策略空头需求、现货走势与波动、套利资金及交易约束、分红预期、合约期限与流动性等共同影响，因此不能仅据新规推断贴水必然持续收窄，变化幅度与节奏仍需观察政策落地及机构实际配置。
　　风险提示：规则仍处于征求意见阶段，最终口径及基金合同会影响可用策略空间；基差可能扩大或转为升水；基金还需管理风格错配、分红预测偏差、交易冲击、盯市亏损、保证金及赎回资金需求。