电力：Q3需求偏弱，火绿承压、水核分化
　　三季度用电需求偏弱，火绿电量承压。全国7-8月用电增速放缓，1-6月全社会用电增速同比增长5.3%，7月、8月分别同比增长1.7%、1.7%，居民用电下滑为主要拖累，或系气候影响，2025年夏季（6-8月）为1961年以来最热。考虑到火电为电力系统边际出清电量，以及新能源电的消纳问题，预计三季度用电需求偏弱对火电利用小时不利，同时新能源消纳承压。气候因素难以预测，中国气象局预计今年暖冬，明年夏季高温或更强。
　　三季度火电业绩或受煤价压制，电价同环比上涨，看好东南沿海区域启动三年维度的电价修复。根据wind数据，今年单三季度秦皇岛港5500大卡动力煤均价882元/吨，同比上涨209元/吨，在50%长协煤比例假设下，对应度电成本（不含税）同比增加3.56分/kwh，叠加三季度火电利用小时数下滑，业绩或承压。值得注意的是，在8月、9月煤价上涨背景下，华东华南区域现货电价以及月度交易电价有所回升。江苏省10月月度集中竞价395.32元/MWh，为2026年截至目前月度竞价最高，也超过2026年年度长协电价。虽然今年的电价上涨一定程度上系煤价上涨，但华东华南区域的资源禀赋决定其电力供需格局开始转向，叠加年度、月度电价向现货电价倾斜的趋势，看好火电中期业绩修复与稳定性提升。
　　水电来水分化，核电机组区域电价分化。水电年内业绩波动主要系来水差异，分流域看，根据wind数据，三季度长江流域来水偏弱，三峡电站入库流量同比下滑21%；雅砻江流域来水有所改善，根据四川政府官网，锦屏一级、官地今年三季度入库流量分别同比增长27%、14%。核电方面，中国广核在电价企稳，装机成长下业绩或有所修复。
　　绿电仍在筑底中，三季度或不乐观。我们认为绿电的业绩筑底系商业模式的转变，是新型电力系统发展的大势所趋。而这一转变过程或许需要更多的时间，需要供给、需求、调节三方的努力。单看今年三季度，根据龙源电力公告，1-6月风电发电量同比增速-6.67%，光伏发电量同比增速22.22%；1-9月风电发电量同比增速-4.97%，光伏发电量同比增速19.29%。单三季度风电电量增速有所修复，或系上半年风速较差。
　　投资分析意见：预计单三季度业绩正增长的有：中国广核、国投电力、川投能源。红利角度推荐国投电力、川投能源、国电电力等；火电推荐华润电力、华能国际等；算电协同推荐韶能股份、新筑股份、涪陵电力。
　　电源：光宝AIDC电能管理系统26M9收入稳定增长
　　AIDC电源需求强劲带动光宝26M9营收增长。根据光宝科技官网，光宝科技2026M9全球合并营收为NT$188亿元，同比+22%，2026年前三季度合并营收达NT$1,536亿元，同比+26%。2026年前三季度营收增长主要系AI与云端运算高阶服务器电源、高效备援电池系统（BBU）等电能管理系统及高阶光电半导体需求持续强劲。云端及物联网部门占26M9营收达59%，其中，AI、云端运算及高阶服务器、网通等电能管理系统出货较好，云端及物联网部门营收年增超50%。
　　储能：9月储能采招维持高位，内蒙发布第四批独立新型储能清单
　　2026M9国内储能系统完成73.7GWh采招订单。根据寻熵研究院的追踪统计，2026年9月中国储能市场共计完成了22.0GW/73.7GWh采招订单，其中储能系统和含设备的EPC总承包规模合计22.0GW/69.7GWh，同比+84%，宁夏、内蒙古、山西2026年9月完成储能采招的规模位列前三，规模分别达到12.5GWh、10.6GWh和7.4GWh。
　　内蒙古2026年第四批独立新型储能建设项目清单发布，第四批总规模达到3200MWh。9月24日，内蒙古能源局印发了《关于印发2026年第四批独立新型储能建设项目清单的通知》，该通知确定苏尼特右旗北方联合电力有限责任公司200MW/800MWh新型独立储能电站项目等3个项目纳入自治区独立新型储能电站建设项目清单，总装机规模800MW/3200MWh。
　　投资分析意见：建议关注：1）切入北美供应链核心电源厂商：麦格米特、欧陆通、中富电路、新雷能；2）储能核心厂商：阳光电源、海博思创、鹏辉能源等。
　　风险提示：用电需求不及预期，煤价上涨超预期，储能需求不及预期，技术路径迭代风险，产能过剩与价格竞争风险，客户验证与导入周期风险，上游原材料供应风险。