镍：美联储加息预期放缓，硫磺成本支撑下降，供给预期持续宽松
　　市场分析
　　价格方面：本周交易日较少，交易国庆期间外盘走势与印尼及印尼表态变动。国庆期间伦镍下跌1.91%，沪镍主力合约周四开于120,790元/吨，当日下跌2.47%，周五收于119,100元/吨，当日下跌0.38%。现货市场方面，10月9日SMM1#电解镍均价报121,650元/吨，金川镍升水持续上行走扩至4,150元/吨左右，进口镍升贴水随换月走扩至200元/吨。
　　宏观方面：本周美国10月暂停加息预期进一步巩固，但通胀预期及长端美债收益率仍处高位，镍的宏观金融环境改善有限。中东霍尔木兹船舶袭击显著增加，沙特—胡塞冲突升级，能源及海运成本风险重新上升。国内5500亿元地方政府债务结存限额正式下达，四季度基建投资预期改善，对不锈钢需求形成边际支撑。
　　供需：印尼政策扰动进入密切博弈阶段，宽松预期继续发酵，同时印尼进一步释放出口监管扩围信号。国庆期间伦镍下跌1.91%，节后首日消化外盘走势及印尼表态变动。ESDM矿产经营管理司司长Cecep预计2026年印尼镍矿产量约2.9亿吨，高于目前2.6亿—2.7亿吨的RKAB配额规模，但低于2025年的3.2037亿吨。同时他表示印尼镍冶炼厂当前年矿石需求约3.2亿吨，政府将根据冶炼需求、矿山生产表现及区域供需情况动态调整RKAB，并称2025年末印尼镍矿库存接近4000万吨，认为现有库存能够弥补2026年矿石产量与冶炼需求之间的缺口。ESDM承诺加快2027年镍矿RKAB审核，并按照公平原则分配生产配额，争取在2026年底前完成审批。而ESDM部长巴赫利尔表示将考虑进一步收紧半成品镍冶炼项目的新增产能限制，并对NPI、FeNi、MHP等中间产品产能进行评估，以缓解供应过剩及资源过度开发问题。中间品MHP偏宽松、镍钴系数承压，高冰镍供需双弱；硫磺高位支撑HPAL成本但边际缓解，更多体现为下方约束。高镍生铁随不锈钢弱需求走低，库存与低采购仍压制价格。需求端，终端刚需疲软，旺季成交持续清淡。新能源方面，汽车端三元需求疲软，9月三元材料产量约8.13万吨，较8月下降约10.7%，三元前驱体产量约8.91万吨，环比下降约7.8%。
　　成本利润：一体化MHP生产电积镍成本148046元/吨，利润-12.80%；一体化高冰镍生产电积镍成本143001元/吨，利润-9.70%；外采硫酸镍生产电积镍成本141216元/吨，利润-15.30%；外采MHP生产电积镍成本126092元/吨，利润-5.10%；外采高冰镍生产电积镍成本129687元/吨，利润-7.70%。
　　库存方面：本周上期所沪镍库存107250吨，上周为107495吨；LME镍库存282864吨，上周为285168；上海保税区镍库存1900吨，上周为1900吨；中国（含保税区）精炼镍库存111265吨，上周为107213吨。
　　策略
　　当前镍基本面仍呈供应宽松、高库存与弱需求组合，印尼RKAB补充配额逐步释放，中长期供应压力尚未解除。宏观方面，美债收益率及美元处于高位，美国通胀与货币政策预期仍对有色估值形成压力，下方则受到冶炼成本、负利润及潜在供应扰动支撑。预计镍价仍以震荡偏弱运行为主，关注印尼RKAB最终释放节奏、IMIP供水及减产持续时间、美国通胀与利率变化以及中东能源扰动。
　　单边：无
　　跨期：无
　　跨品种：无
　　期现：无
　　期权：无
　　风险
　　国内相关经济政策变动，印尼政策变动，美国总统表态反复
　　不锈钢：期货盘面跟随沪镍走弱
　　市场分析
　　价格方面：不锈钢期货周四开于13,625元/吨，当日跌1.82%，周五收于13,550元/吨，当日涨0.18%。现货方面，旺季预期落空，传统下游需求乏力，节前备货始终未能出现往年节奏，且钢厂代理接连下调限价，加剧市场偏空预期，但镍铁阶段性减产仍带来一定供应收缩，现货市场韧性相对期货市场较强，下方仍有一定支撑。
　　宏观方面：本周美国10月暂停加息预期进一步巩固，但通胀预期及长端美债收益率仍处高位，镍的宏观金融环境改善有限。中东霍尔木兹船舶袭击显著增加，沙特—胡塞冲突升级，能源及海运成本风险重新上升。国内5500亿元地方政府债务结存限额正式下达，四季度基建投资预期改善，对不锈钢需求形成边际支撑。
　　供需：国内不锈钢供应边际收缩。9月中国不锈钢月度产量约353万吨，较8月363万吨下降约2.8%；其中300系约191万吨，较8月减少约6万吨，400系亦有所下降。钢厂在需求疲软、成本倒挂及库存压力下逐步增加减产检修，供应端较8月出现边际收缩。进入10月，300系排产仍有进一步下降预期，SMM调研显示环比减量可能超过10万吨，原料端镍铁需求相应回落。需求端，传统旺季“金九”基本证伪，终端仍以刚需采购为主，国庆前亦未出现明显的大规模集中备货。房地产相关需求持续偏弱，固定资产投资及地产数据仍对建筑装饰、管材等终端形成拖累；白电方面，10月空冰洗排产较去年同期整体仅小幅增长，家电端对不锈钢需求缺乏明显增量。需求恢复速度明显弱于此前旺季预期，“银十”兑现程度仍是10月主要观察变量。
　　成本利润：短流程工艺冶炼304冷轧成本13516元/吨，环比+0