投资要点：公司国内灯控业务受下游客户销量拖累，智驾域控与海外业务为后续增长亮点。
　　收入利润双重承压，盈利波动源自产品结构性变化。公司26H1营收和归母净利润同比双跌，主要系传统主业照明控制系统营收12.74亿元，同比-17.47%，智驾域控增收不增利。①盈利端26H1毛利率24.20%，同比-2.91pct，26Q2毛利率23.12%，同比-4.08pct，源自高毛利灯控业务收入下降，智驾域控占比提升，盈利压力显现。②费用端26Q2四费率15.5%，同环比+5.4pct/-1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/3.6%/8.8%/2.2%。汇兑产生较大负面影响，26Q2财务费用0.35亿元，去年同期为-0.33亿元；智驾域控前期需较大研发投入，导致研发费用率高。最终26半年度经营成果：26H1实现营业收入30.81亿元，同比-5.6%；归母净利润3.09亿元，同比-27.9%；单季度看，26Q2实现营业收入15.51亿元，同环比-13.0%/+1.4%；归母净利润1.58亿元，同环比-32.4%/+4.5%
　　智驾域控规模扩张，当前亏损但存在确定性增量。公司中央计算平台及智驾域控26H1营收4.02亿元，同比+82.16%，26Q2单季营收2.67亿元，环比+98.8%。子公司科博达智能26H1收入4.30亿元、净亏损0.43亿元，虽处于研发前置与规模扩张的过渡期，但公司在手定点项目生命周期销售额预计超200亿元，26年下半年随量产爬坡盈利有望改善。期待宝马等重要客户项目预计2027年规模放量。
　　全球化定点与产能持续兑现。①定点项目丰富：26H1公司新获定点项目预计全生命周期销售额超100亿元，超越去年同期，已实现欧洲三大豪华车品牌灯控电子配套的全面覆盖；另获国内两家头部新能源车企车身域控(ZCU)项目，以及北美、欧洲各一家头部车企的电子保险丝(eFuse)项目定点。②捷克工厂进展：已通过大众、宝马、奔驰审核与量产认证，取得服务欧洲高端客户的量产交付资质，新一代产品预计下半年正式量产。③转债提供资金：公司完成14.91亿元的可转债发行，其中智驾域控产能扩建拟投入3.87亿元，为智驾研发与海内外产能扩张提供资金支持。
　　下调盈利预测，下调至“增持”评级。我们认为，虽国内灯控业务受下游客户销量拖累，但公司获定点能力强，客户结构变化下海外占比提升有望拉高毛利，叠加27年宝马项目有望放量，预计整体盈利质量改善即将显现。因此我们调整26-27年收入预测从112/156亿至73/95亿，归母净利润预测从14.6/19.3亿至8.7/10.0亿，新增28年营收、归母净利润预测108亿元、12.5亿元。我们选取对标公司德赛西威/伯特利/拓普集团分别为智驾域控/底盘电子/平台化的代表，27年平均PE为16倍，公司欧洲项目量产提速，智驾域控业务有望减亏，相对对标公司目前存在6%上涨空间，因此下调至“增持”评级。
　　核心风险：下游客户销量不及预期风险、智驾域控放量不及预期、汇率波动超预期