核心观点
　　国庆油运运价继续上涨，港股美股油运标的整体走强。截至2026年10月6日，TD3C（波斯湾-中国）航线TCE升至134.7万美元/天，较9月30日提升11.1%。TD34（阿曼-中国）、TD15（西非-中国）及TD22（美湾-中国）分别达到WS 826点、72.2万美元/天和49.9万美元/天，分别较9月30日提升10.1%、48.9%和27.2%。股价方面，以9月30日至10月6日当地收盘价计算，中远海能H股累计上涨10.9%，美股Frontline、DHT分别累计上涨7.1%、4.2%。
　　中东出口恢复支撑需求，STS及长航线持续收紧有效运力。需求端，据Breakwave，截至10月1日七日平均中东原油出口达到1,850万桶/日（包含霍尔木兹、红海及海峡外港口与过驳装运），高于战前约1,800万桶/日。上游出口货量增长叠加下游强补库动力，支撑油运需求。供给端，因地缘冲突引发的船舶效率损失不容忽视，据克拉克森，目前油轮在阿曼湾等待船对船转运的时间为7至10天，相当于拉长中东-中国航程约24%。此外延布原油北上苏伊士运河绕行，亚洲增购美湾、巴西等远程货源进一步提高吨海里需求。整体来看，货量恢复与运输效率下降共同支撑当前高运价。
　　高裂解价差支撑VLCC运价上行，理论上限仍有空间。伴随有效运力趋紧，租船人争夺船舶的意愿增强，高位裂解价差为炼厂承担更高运输成本提供了利润空间，同时能源安全诉求亦推动国有或国家控制的买家阶段性接受更高运费。据克拉克森，截至9月末新加坡炼油产品组合售价约151美元/桶，相当于扣除运费前的利润约为每桶40美元，同期阿曼至亚洲VLCC运费约为每桶21美元，这意味着VLCC船东仍有相当可观的利润空间可以争取。此外从期租价格来看，截至2026年10月2日，VLCC 1年/3年/5年期租运价分别达26.9万/11.0万/8.6万美金一天，分别较9月初提升90%/31%/35%，这意味货主愿意支付高价锁定中长期运力，船东盈利具备较高底部支撑。
　　投资建议：若霍尔木兹通航长期受限、船对船过驳模式延续，叠加冬季补库和替代货源拉长运距，油运高景气或进一步上行，并有望向成品油轮扩散。推荐核心标的招商轮船、中远海能，关注具备成品油轮运价弹性的招商南油。
　　风险提示：油轮绕行不及预期，中东战争升级，原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，环保政策推进不及预期等。