焦煤：
　　供应端：2026年1-8月，中国原煤累计产量30.6亿吨，同比-3.3%，焦煤产量约1.95亿吨，累计同比-3.3%；5月矿难事件后，山西地区煤矿减产明显，且强安监将持续至年底，短期内生产难有明显增量，但9月煤价快速上行后，保供政策再度推进，带动市场中期供应预期趋向宽松，26年我们预期全年焦煤产量4.5亿吨，较去年减少2700万吨；进口方面，1-8月焦煤进口9356.5万吨，同比增长+28.9%，上半年蒙煤进口压力大，但8月中旬甘其毛都通关骤减，预计四季度通关难回千车水平，若Q4日均通关800-900车，则全年进口可达7800万吨，海运煤可能存在小幅减量，我们预计26年焦煤进口量1.31亿吨，较去年增长1200万吨；
　　需求端：预估全年焦煤消费5.91亿吨，同比-1%；出口方面影响较小；
　　库存：今年以来焦煤上游库存持续向下游转移，矿山、口岸库存均处在低位；中游贸易环节大幅去库，目前也处在较干涸的状态；后续来看，即使山西或蒙煤有小幅的增量，在铁水没有大幅下滑的背景下，焦煤仍将延续去库走势；
　　整体来看，焦煤事故后连锁反应导致三季度煤价大幅上行，强安监导致焦煤表外产量去化，伴随着中游贸易库存持续消耗，焦煤价格对供应变化的弹性大幅增长，国内转向抢购蒙煤，但8月后蒙煤减量带来供应阶段性收紧，后续行情的要点主要在于安监与保供的博弈，若铁水没有大幅回落，焦煤没有深跌基础；预计Q4现货煤价呈现价格重心抬升、波动率下降的走势。
　　焦炭：
　　供应端：2026年1-8月，我国焦炭产量3.3亿吨，同比增+0.3%；上半年焦企生产利润较好，但7-8月焦化利润持续转差，独立焦企普遍延长结焦时间，8月部分焦企减产幅度达到30%以上，但后续随着多伦提涨叠加化产利润抬升，焦化盈利回暖，企业生产积极性抬升，我们预计全年焦炭累计产量在4.96亿吨，焦炭实际供应4.1亿吨，同比-1.2%；
　　需求端：截至目前铁水日均产量约236万吨，略低于去年同期水平；终端需求方面，我们预计全年粗钢需求同比-1.8%，生铁产量预计同比-0.5%，折焦炭消费4亿吨；出口方面，预计出口仍有韧性，预计较去年小幅增长；
　　库存：8月以来，焦炭呈现持续去库格局，库存结构健康，产端主动加快出货；四季度若焦企生产积极性提升、钢厂铁水回落，国庆后可能出现库存拐点；
　　整体来看，焦炭延续紧平衡的格局，但当下正处于供给修复、需求走弱的阶段，后续价格变化依然受到上下游博弈的影响，若节后铁水出现较大规模的减量，将对原料煤焦形成一定压力，中长期重点跟踪焦煤增产情况及蒙煤通关对焦炭带来的原料成本变化。