市场分析
　　燃料油期货市场表现：9月份中东局势维持紧张态势，虽然美伊之间谈判的窗口并未关闭，但实际进展有限。霍尔木兹海峡通航持续受阻，叠加俄罗斯炼厂的大规模检修，成品油基本面矛盾相较原油更为突出。FU主力合约月度涨幅录得15.32%，LU主力合约月度涨幅录得13.14%。
　　燃料油价差结构表现：截至9月30日，新加坡高硫380掉期首行对Brent裂解价差录得3.3美元/桶，环比一个月前上涨6.08美元/桶；新加坡高硫380掉期首次行月差录得41.3美元/吨，环比一个月前上涨11.45美元/吨；新加坡低硫燃料油首次行掉期月差录得34.75美元/吨，环比一个月前下跌11美元/吨；新加坡高低硫燃油现货价差录得117.09美元/吨，环比一个月前下跌52.93美元/吨；内盘LU2605-FU2605合约价差录得713元/吨，环比一个月前上涨173元/吨。
　　成本端：9月份国际原油价格呈现高位震荡态势，消息面的反复变化对价格形成扰动。站在地缘层面来看，形势依然紧张。美伊谈判缺乏实质性进展，国庆假期期间美国被曝向中东派遣第三艘航母，同步增派近万名士兵，还额外部署更多“爱国者”防空系统。10月6日特朗普公开放话，中期选举后可能加大对伊朗的打击力度。伊朗革命卫队也做出强硬表态，在局势实质性缓和前，地缘溢价或维持高位。站在基本面层面，近期中东原油实际出口量显著回升，但高企的运费成本对下游炼厂利润形成挤压，如果需求端负反馈效应逐步兑现，那么即便僵局延续油价也将开始面临上方阻力。未来如果地缘局势出现实质性缓和，那么油价还有较大的下行空间。
　　供应方面（高硫燃料油）：中东局势维持僵局，美伊谈判缺乏实质性进展。截至目前来看海峡燃料油通航流量维持低位，中东供应恢复进程受阻。从船期数据来看，中东9月份高硫燃料油发货量预计在265万吨，环比增加14万吨，同比下降151万吨。10月截至目前，中东跟踪到的高硫燃料油发货量在81万吨。伊朗方面，船期口径下的9月份发货量为18万吨，环比减少21万吨，同比下降108万吨。10月份截至目前，伊朗可观察到的发货量预计在9万吨。需要注意的是，部分货物通过STS方式通过海峡，AIS信号口径下的物流数据可能存在一定低估。俄罗斯方面，乌克兰无人机袭击尚未终止，俄罗斯炼厂损伤持续积累，9月检修量依然高企，恢复节奏较为缓慢，包括燃料油在内的成品油供应仍受到抑制，出口禁令延长。参考IIR口径，预计9月份检修产能依然高达416万桶/天。参考船期数据，俄罗斯9月份高硫燃料油发货量预计在186万吨，环比减少19万吨，同比下降96万吨。10月份截至目前，俄罗斯燃料油发货量预计在94万吨。按照目前的装置恢复计划，俄罗斯10月份检修产能有望大幅回落，或带动燃料油供应回升。但由于无人机袭击的扰动，炼厂实际的恢复进度存在较大不确定性。
　　供应方面（低硫燃料油）：中东直接相关的产能主要是科威特阿祖尔炼厂。在连续几个月的断供后，8、9月份阿祖尔炼厂恢复了低硫燃料油的出口。参考船期数据，科威特9月低硫燃料油发货量在5万吨，环比减少9万吨，同比减少33万吨。科威特10月份截至目前的发货量预计在0万吨。尼日利亚方面，9月份维持高出口状态，但10月份出现回落。在Dangote炼厂提高RFCC装置负荷后，低硫直馏燃料油产量将收缩。参考船期数据，尼日利亚9月份低硫燃料油发货量预计在32万吨，环比减少9万吨，同比下降11万吨。尼日利亚10月份截至目前的发货量在0万吨。此外，巴西作为重要货源地，近期出口整体保持稳定。参考船期数据，巴西9月份低硫燃料油发货量在87万吨，环比增加4万吨，同比下降15万吨。巴西10月截至目前的发货量在49万吨。国内方面，二季度以来国内炼厂产量呈现增长态势，8月份由于成品油出口限制放开，炼厂倾向于生产效益更高的柴油与航煤，低硫燃料油产量有所回落。参考隆众资讯统计，8月份国内炼厂保税用低硫船燃产量118万吨，产量环比减少15万吨，跌幅11.28%。目前来看，随着近期局部释放了一些增量，低硫燃料油供应紧张矛盾边际缓解，但格局并未完全逆转。此外，汽柴油（尤其是柴油）溢价对组分存在分流，会间接收紧成品供应。虽然假期期间欧洲释放战略储备以及美国出口禁令未落地的消息对情绪面存在一定利空，但从基本面来看，在中东与俄罗斯两大产地供应恢复前，全球柴油基本面或将延续偏紧态势。
　　需求方面：在地缘冲突与运河拥堵因素的扰动下，全球船舶绕行增加，导致运距拉长进而刺激燃油消费提升，但随着燃油绝对价格持续上涨，成本压力下船燃需求开始出现反馈。发电方面，整体消费进入旺季向淡季过渡的阶段，未来存在下滑预期，但短期存在支撑。埃及方面，参考船期数据，9月份高硫燃料油进口量预计在47万吨，环比增加1万吨，同比提升11万吨。埃及10月份截至目前的到港量预计在48万吨，显著高于去年同期水平。与此同时，沙特燃料油进口维持高位。参考船期数据，沙特9月份高硫燃料油到港量预计在115万吨，环比增加14万吨，同比增加33万吨。沙特10月截至目前的到港量预计在32万吨。炼厂方面，在海外货源紧张、国内地炼