市场分析
　　LPG期货市场表现：美伊谈判缺乏实质性进展，地缘局势依然处于僵局，中东LPG出口量维持低位，美国增量难以完全填补缺口，叠加下游化工需求表现稳固，LPG现实基本面与市场结构保持坚挺。PG主力合约月度涨幅录得11.27%。
　　成本端：9月份国际原油价格呈现高位震荡态势，消息面的反复变化对价格形成扰动。站在地缘层面来看，形势依然紧张。美伊谈判缺乏实质性进展，国庆假期期间美国被曝向中东派遣第三艘航母，同步增派近万名士兵，还额外部署更多“爱国者”防空系统。10月6日特朗普公开放话，中期选举后可能加大对伊朗的打击力度。伊朗革命卫队也做出强硬表态，在局势实质性缓和前，地缘溢价或维持高位。站在基本面层面，近期中东原油实际出口量显著回升，但高企的运费成本对下游炼厂利润形成挤压，如果需求端负反馈效应逐步兑现，那么即便僵局延续油价也将开始面临上方阻力。未来如果地缘局势出现实质性缓和，那么油价还有较大的下行空间。CP方面，沙特阿美10月CP价格较9月上调：丙烷为680美元/吨，较上月上调55美元/吨，丁烷为730美元/吨，较上月上调70美元/吨。在当前紧张的地缘局势下，LPG到岸成本高位运行。
　　供应方面：中东供应是当前市场最大变量，目前海峡处于封锁状态，波斯湾地区LPG供应维持低位。参考船期数据，中东9月LPG发货量预计在221万吨，环比增加54万吨，同比下降215万吨。中东10月份截至目前观察到的发货量预计在161万吨。伊朗方面，9月发货量预计在42万吨，环比减少3万吨，同比下降58万吨。在中东冲突期间，美国成为亚洲地区主要的LPG补充来源，由于巴拿马运河拥堵、运费高企，美国到亚太市场的套利空间受限，欧洲分流了部分船货。此外，大量绕行降低了实际的供应效率。参考船期数据，美国9月份发货量预计为661万吨，环比增加8万吨，同比提升93万吨。其中，9月份美国发运往亚洲地区的LPG量在396万吨，环比减少4万吨。国内方面，近期炼厂开工负荷开始从底部回升，带动炼厂气产量与商品量增加，但相比战前与去年同期水平仍存在差距。与此同时，我国9月份LPG进口量预计在207万吨，环比减少57万吨，同比下降92万吨。中东货源依然紧张，美国增量难以完全对冲。我国10月份截至目前观察到的LPG到港量在194万吨。
　　需求方面：9月份国内LPG化工端需求整体表现稳固。其中，作为核心下游的PDH装置，利润相对可观，开工负荷维持在70-80%的年内高位区间，从而支撑丙烷原料需求。碳四方面，由于成品油出口限制放松，国内汽油市场边际改善，提振调油需求，烷基化装置开工率已经从底部大幅反弹。与此同时，国内燃烧端消费处于淡季氛围，表现较为疲软，改善动力不足。站在现实层面，LPG化工终端需求尚可，但如果海峡长时间维持封锁状态，丙丁烷进口成本持续抬升，如果产品顺价不畅，利润重新受到挤压，下游装置负荷与原料需求可能再度出现负反馈，需要保持关注。
　　库存方面：参考隆众资讯数据，截至9月底中国液化气港口样本库存量为212.26万吨，相比一个月前下降18.5%；与此同时，本周中国液化气厂内库存水平在13.57%，相比一个月前下降2.8%。
　　整体观点：市场关于中东局势的预期在加剧与缓和间反复摇摆，但现实来看美伊谈判缺乏实质性进展，中东局势依然紧张，霍尔木兹海峡通航尚未恢复。在这样的背景下，中东LPG产量与出口维持低位。美国产量与出口虽然存在增长空间，但无法完全对冲中东缺口，且美国丙烷出口占比要远高于中东，产品结构存在错配。此外，巴拿马运河拥堵，高运费抑制美国货到亚太的套利空间，欧洲对船货存在分流，需要亚洲市场给出更高溢价来吸引美国货，以填补中东缺口。与此同时，亚太下游化工端消费表现相对稳固。整体来看，在供应端矛盾实质性解决前，LPG基本面与市场结构短期依然存在支撑。但需要注意，如果丙丁烷进口成本持续走高，下游需求存在负反馈的风险。
　　策略
　　单边：震荡偏强，关注中东局势走向
　　跨期：在地缘局势实质缓和前，可关注PG逢低正套机会
　　跨品种：无
　　期现：无
　　期权：无
　　风险
　　油价大幅波动、宏观政策、关税政策、港口装船延迟、炼厂装置检修超预期、终端需求超预期等