我们预计26年9月社融口径人民币贷款增加1.36万亿元，同比少增0.25万亿元；社融增量3.58万亿元，同比多增0.05万亿元。预计9月末社融存量468.3万亿元，同比增速7.1%，环比下行0.1PCT。
　　信贷方面：预计9月季末信贷冲量，环比明显改善，但实体信贷需求改善大概率弱于季节性。从票据利率来看，银行季末冲量动力较强，9月下旬1M票据利率季节性回升，但整体回升幅度弱于历史同期。从基本面看，9月政策性金融工具落地，制造业PMI在“秋旺”的季节性之下边际企稳。根据《金融时报》，截至9月前三周，三家政策性银行投放已超千亿元，节奏较去年提前约一个月，预计将对9-10月委托贷款和对公中长期贷款形成明显带动，9月委托贷款预计增加0.15万亿元，同比多增约0.12万亿元；居民端，8月末以来房贷支持政策密集出台，但按揭需求的回升可能仍取决于房价预期与人口等中长期因素，预计地产新政对按揭贷款有一定提振，但内需复苏较弱的背景下，居民信贷需求短期或仍偏弱。综合来看，我们预计9月社融口径人民币贷款单月增加1.36万亿元，同比少增0.25万亿元；非社融口径人民币贷款季节性减少0.20万亿元，同比少减约0.12万亿元；全口径人民币贷款增加1.16万亿元，同比少增0.13万亿元，实体信贷需求改善大概率弱于季节性。
　　债券方面：政府债发行提速。9月末国常会强调“推出一批务实管用的增量政策，优化财政支出安排，用好地方政府债务结存限额”，考虑到今年政府债发行节奏偏慢，预计政府债对社融的支撑将在四季度延续。根据同花顺高频跟踪，我们预计9月政府债净融资约1.5万亿元，同比多增0.31万亿元，政府债发行明显提速；企业债券净融资约100亿元，与去年同期基本持平。
　　未贴现承兑汇票：9月信贷投放环比改善，银行季末信贷冲量下配置票据力度减弱，表外转表内需求回落，甚至可能减持存量票据，预计9月未贴现承兑汇票增加0.20万亿元，同比少增0.12万亿元。
　　货币增速方面，财政支出提速支撑M2增速小幅回升。在我们的框架中，流动性核心驱动包括跨境资本回流以及国内财政：跨境流动性角度，9月以来中东地缘格局维持动荡，油价二次上涨压力再临，美联储全票通过三年来首次加息，美元、美债利率大幅上行，离岸人民币升值放缓，预计跨境资金回流较8月减弱，但考虑到去年同期基数较低，跨境回流同比仍对M2形成支撑；财政角度，历史上季末月历来是财政支出的集中投放期，考虑到9月政府债发行提速，预计财政支出将明显超过去年同期，财政存款净下发对M2形成有力支撑。综合来看，我们预计9月M2增速环比小幅上行0.1PCT至7.6%左右，M1受去年同期高基数影响，预计M1增速环比下行0.4PCT至3.7%左右。往后看，考虑到今年政府债发行节奏整体偏慢、四季度供给放量，预计财政对M2的支撑将在四季度延续；跨境流动性的主要决定因素是伊朗局势进展及油价走势，考虑到美国中期选举前特朗普政府再度TACO空间受限，人民币升值大概率减速，跨境资金回流对基础货币及M2的补充或将边际减弱。
　　风险提示：（1）经济不及预期;（2）金融风险超预期;（3）财政不及预期;（4）政策调控力度超预期。