核心观点
　　2026年上半年公司收入同比微降1%，剔除一次性收到燕化IOT协议赔偿款约2.1亿元及对应所得税影响后，公司净利润同比增长45.6%，盈利能力得到修复。从2025年下半年开始，公司业绩呈现边际改善态势。展望2026年下半年，公司将继续积极应对医保支付改革等外部挑战，推进区域差异化发展、强化学科建设、构建全周期智慧健康服务体系，有望继续延续业绩改善趋势。
　　事件
　　公司发布2026年中期报告
　　2026年上半年公司实现收入44.79亿元，同比-1.0%；实现净利润3.19亿元，同比-14.7%；实现归母净利润2.65亿元，同比22.0%；EPS 0.21元。董事会决议派发中期股息每股人民币5分。
　　简评
　　剔除一次性收益后利润实现修复，核心医院业务稳健向好
　　2026年上半年，公司收入同比微降1.0%至44.79亿元，归母净利润同比下降22.0%至2.65亿元。业绩下滑主要由于2025年同期包含一笔一次性燕化IOT协议赔偿款项约2.1亿元。若剔除该一次性赔偿款项及相应企业所得税影响后，公司2026年上半年净利润同比增长45.6%，显示出公司内生增长趋势强劲，业务改善明显。
　　截至2026年中，公司共拥有90家医疗机构，其中三级医院、二级医院、一级医院分别为12、20、25家，基层医疗机构33家。公司旗下自有医院运营床位数合计17606张，2026年上半年床位使用率85%，同比增长了4.4pct。
　　核心医院业务住院次均收入同比增长，盈利能力显著修复
　　医院业务是公司的核心业务、业绩增长的主要驱动力。2026年上半年，医院业务分部营业额为43.17亿元，同比增长1.4%。增长主要得益于诊疗量的提升，期内门急诊人次同比增长5.2%，住院人次同比增长0.3%。尽管门急诊次均收入受医保控费等因素影响下降6.1%，但住院次均收入实现3.1%的增长，显示公司在病种结构优化和高价值服务方面取得成效。
　　通过提质增效和精细化成本管理，医院业务盈利能力显著提升。分部毛利同比增长19.4%至8.00亿元，毛利率由去年同期的15.7%提升至18.5%。分部业绩（税前利润）大幅增长42.2%至3.62亿元。这得益于公司加强医保精细化管理（如11家直管医院上线智能监管系统）、降低药耗占比、以及拓展医疗生态圈协同等措施。
　　其他业务规模缩减。受2025年同期高基数及IOT业务规模缩减影响，其他业务（主要为管理服务、供应链服务等）营业收入同比下降39.2%至1.62亿元，分部业绩同比下降82.0%。剔除去年同期燕化案赔偿款影响后，分部业绩同比下降38.8%。此外，公司已于2026年7月1日起终止对门头沟区中医院及妇幼保健院的IOT服务。
　　费用管控成效显著，财务状况稳健
　　公司持续推进降本增效，行政及其他营运费用合计4.56亿元，同比降低3.0%。财务费用通过积极调整债务结构，同比下降39.4%至1656万元。截至2026年6月30日，公司杠杆比率（有息借款/总资产）为5.9%，维持在较低水平。目前公司的流动负债净额为13.76亿元，但公司拥有未使用银行授信额度约66.8亿元，资金充裕，财务状况总体稳健。
　　2026年公司有望保持稳健增长
　　展望2026年，医保支付改革、地区竞争加剧等外部影响依然存在，公司有望凭借旗下医院的区域龙头地位、持续的学科建设投入，保持相对稳健发展。公司将全面推动完善十五五战略规划，加快业务转型和升级，一是夯实综合医疗服务：持续融入区域医疗规划，深化与高水平医院及高校的合作，完善学科建设，并全面推广医保精细化管理与智能系统。二是稳步推进智慧健康服务：构建覆盖"到院、到企、到家"的全周期智慧健康服务体系，加快内涵建设和市场拓展。三是探索衍生健康业务：围绕客户、产品、渠道三个维度，满足医院产品需求，建立市场化运营能力，并强化专业化管理能力输出。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2026-2028年收入分别为92.24亿元、93.39亿元、95.07亿元，分别同比增长0.53%、1.25%、1.80%；归母净利润4.90亿元、4.96亿元、5.21亿元，分别同比变化-1.29%、1.29%、5.08%，按照2026年9月29日收盘价计算，公司2026-2028年对应PE分别为6、6、6倍，维持"买入"评级。
　　风险分析
　　1）医疗改革风险：国内医改政策和医院监管改革不可预测，有可能对公司业务和未来发展造成重大不利影响；公司收入中有相当一部分来自医保基金，若医保基金付款延迟，可能会影响公司经营业绩。
　　2）医疗事故风险：公司及其旗下医院，或者民营医疗服务行业的负面消息，有可能损害公司或旗下医院品牌形象及声誉，并有可能会对公司业务和前景造成重大不利影响。
　　3）医院运营风险：医院日常经营存在医疗安全、医疗质量、医保基金合规使用等相关风险；若合规性管控不足，存在医疗反腐和医保飞行检查力度加大背景下的合规性风险。
　　4）以上部分风险具有不可预测性（如医疗政策风险、公司改变经营计划等），我们的盈利预测存在无法达到的风险