核心观点
　　事件：公司发布2026年中期业绩公告，2026年上半年实现营业收入7.65亿元（+10.2%），权益股东应占溢利为1.97亿元（+22.5%）。
　　双品牌战略发力，海外产品收入快速增长。2026年上半年公司利润增速高于收入增速，主要是由于毛利相对较高的海外产品、数字骨科产品及智能设备收入提升带来的毛利率改善。2026年上半年，公司海外产品实现收入1.82亿元（+41.7%），按客户地理位置分区域看，其他国家（除中国和英国以外）收入为1.48亿元（+58.59%），贡献了主要的增量。2026年上半年公司新开拓海外经销商13家，新增注册国家5个，并与3个国家的国家级KOL建立起合作项目，骨科手术机器人在海外重点医院实现3台销售装机和1台签约。公司采用AK+JRI双品牌战略，凭借国内高效生产和营运能力，依托JRI的学术资源和品牌影响力实现新兴市场业务的突破；我们认为随着手术量的增加和手术机器人销售增长，预计公司海外业务将成为公司业绩增长的重要动能。
　　国内政策红利兑现+设备出海加速，数字骨科产品及智能设备业务仍有较大增长潜力。2026年上半年公司数字骨科产品及智能设备收入为4470万元（+142.62%）。截至2026年6月30日，公司的智能手术规划软体和服务已经覆盖1500多家医院、3D定制业务覆盖500多家医院、累计向110多家医院投放智慧设备近百台，累计带动超过6000台假体植入。在2026年上半年，公司在各区域合计实现了11台骨科手术机器人的销售。随着手术机器人收费目录在各省陆续落地，医疗机构采购积极性有望提升，国内装机节奏有望进一步提速，此外公司也已经在多个国家完成骨科机器人签约落地；我们认为受益于国内政策红利兑现和设备出海进程加速，公司的数字骨科产品及智能设备业务仍有较大增长潜力。长期看，随着手术机器人投放和装机量增长，在“设备+耗材”闭环商业模式驱动下，有望持续拉动假体植入物销量增长。
　　盈利预测和估值。我们预计2026年至2028年公司营业收入分别为16.34亿元、18.28亿元和20.30亿元，同比增速分别为10.2%、11.9%和11.0%；归属于上市公司股东的净利润分别为4.17亿元、4.92亿元和5.73亿元，同比增速分别为23.0%、18.0%和16.4%，以9月25日收盘价和汇率计算，对应PE分别为10.8倍、9.2倍和7.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：集采续约中，价格和竞争格局出现超预期变化，导致国内业务收入和利润率低于预期；医保控费等因素影响，骨科手术量增速低于预期；海外业务因市场竞争、注册进度等因素，收入低于预期；非集采类产品市场拓展低于预期。