2025年度，爱康医疗实现营业收入14.82亿元（同比+10.1%），归母净利润3.39亿元（同比+23.8%），业绩符合预期。髋膝关节集采续标量价提升效果持续释放，数字骨科定制产品收入持续增长，自主研发的K3智能手术机器人于2025年5月获NMPA批准并实现商业化首销，更高规格的K3+（覆盖翻修手术）于2026年1月获批，手术机器人有望快速放量，形成新增长曲线。
　　成长性：
　　1.髋膝关节集采续标量价增长，髋关节领跑增长。2025年全年，爱康医疗髋膝关节业务合计实现收入12.81亿元，同比+13.0%，为公司最核心的增长引擎。公司收入结构分产品来看，髋关节植入物收入8.45亿元（占比57.0%），同比+15.9%，得益于2024年接续采购后医院植入量提升及中高端产品比例改善；膝关节植入物收入4.36亿元（占比29.4%），同比+7.6%，单髁集采价格压力在年内逐步消化，全年增速企稳；脊柱和创伤植入物收入1.02亿元（占比6.9%），同比-20.2%，受带量采购价格冲击及市场竞争加剧影响；数字骨科定制产品及服务收入0.63亿元，同比+22.8%，个性化定制需求持续释放，手术机器人推广加速带动该板块高增。我们认为，随着公司现有髋膝产品的稳步放量，存量业务稳健增长可期。
　　2.海外收入增长，有望形成新增长曲线。分区域看，2025年爱康医疗国内收入约11.53亿元（同比+7.5%），海外收入约3.30亿元（同比+20%），海外下半年增速明显回升。海外市场拓展加速主要拉动为（1）新市场拓展：2025年新增注册8个国家，注册准入进行中15个国家；（2）经销商网络扩张：新增10家经销商，并进行了产品线拓展，新增翻修、单髁、肿瘤、创伤等业务；（3）新增手术机器人出海拉动，2025年至今手术机器人实现3台海外销售（1台K3，2台K3+）。我们认为，爱康医疗在3D打印工艺和手术机器人方面的技术壁垒不断强化，海外业务有望在2026-2027年保持较高增速，成为公司重要的第二增长曲线。
　　3. K3/K3+双产品获批，手术机器人快速放量可期。2025年5月，公司K3手术机器人NMPA批准上市，年内实现商业化首销；2026年1月，K3+翻修版机器人获批，为国内首个覆盖翻修手术的全关节机器人，显著拓展应用场景。2025年公司投放近百台导航与机器人设备，累计完成手术量约4000台。我们认为，手术机器人收费目录落地有望助推国内手术机器人渗透率提升，叠加爱康医疗手术机器人+3D打印+iCOS平台的数字骨科三位一体全流程能力，在骨科机器人领域有望占据独特竞争优势，手术机器人有望快速放量。
　　盈利能力：净利率有望维持较高水平
　　净利率有望维持20%以上较高水平。（1）毛利率有望维持较高水平。2025年全年公司毛利率60.5%，较2024年（60.0%）提升约0.5pct，我们认为，即使市场竞争加剧，但在公司海外收入占比提升/高端产品持续放量等拉动下，公司毛利率仍有望维持较高水平；（2）净利率有望维持20%以上较高水平。2025年全年公司净利率22.9%，较2024年20.4%明显提升，规模效应体现以及产品进入收获期，管理费用率与研发费用率下降，且公司现金流充足，财务费用为负，我们认为，2026年公司规模效应下费用率仍有望下行，净利率有望提升。
　　盈利预测与投资建议
　　综上，在机器人协同与海外拓展等拉动下，我们预计公司2026-2028年收入16.99/20.00/23.41亿元，分别同比增长14.58%、17.73%、17.07%；归母净利润分别为4.06/4.88/5.99亿元，分别同比增长19.77%、20.15%、22.68%。对应EPS分别为0.36/0.43/0.53元，对应公司2026年约17倍PE，估值仍处低位，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　手术量恢复不及预期的风险；政策变动的风险；海外市场拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。