后集采时期骨科行业稳健增长，爱康龙头优势凸显
　　骨科集采后需求和国产化率快速提升：2022年全球骨科植入市场规模423亿美元，中国市场规模为337亿元，老龄化背景下中国市场由于渗透率较低增速略高于全球市场。骨科集采从2020年开始，降幅接近90%，到2023年运动医学集采降幅74%，集采规则逐渐缓和。创伤/关节已经完成续约，价格体系稳定，未来行业维持稳健增长。爱康在骨科领域布局了四大核心技术，覆盖智能辅助、制造工艺、个性化方案等维度，份额位居前二。2024年公司收入规模已超集采前，盈利能力稳定，2025年上半年毛利率为59.11%，净利率为23.14%。
　　海外市场潜力大，爱康双品牌出海或维持高增长
　　发展中国家增速快，可及市场是中国市场的2.5倍，国内公司出海正当时。骨科海外市场前三大市场为北美、欧洲和亚太，2024年骨科医疗耗材市场规模分别为36.67、20.02和14.73亿美元，占比分别为45%、25%和18%。北美和欧洲增速较慢，分别在2%和3%，亚太地区增速最快约为6%。发展中国家的可及市场主要包括亚太、拉美、非洲和中东市场，2024年关节市场规模为9.62亿美元，而中国市场为3.89亿美元，未来发达国家增速维持低个位数稳健增长，发展中国家随着渗透率提升实现较快增长。
　　爱康双品牌战略，发达国家和发展中国家市场双管齐下。公司的爱康品牌聚焦关节产品，覆盖国内及发展中国家市场。公司通过整合JRI（英国品牌），布局欧美市场，借助JRI品牌的学术资源提升影响力。公司形成“成熟欧美+新兴亚非拉”的全域市场覆盖，有效弱化原产地属性带来的市场壁垒。
　　手术机器人为第二增长曲线，爱康布局齐全
　　骨科手术机器人核心由控制系统、视觉系统及机械臂三大模块构成，10年长期随访数据验证骨科关节手术机器人临床获益，根据185例MAKO-UKA手术，平均随访时间达10年，结果显示假体生存率高达99%，患者满意度为97%。MAKO助力史赛克关节耗材份额提升，关节份额从2013年全球的14%提升到2024年的18%。中国市场骨科手术机器人快速增长，临床应用呈现出加速放量的趋势。2024年中国骨科手术机器人装机量74台，带动骨科手术机器人手术量同比增长超过70%。爱康医疗k3骨科关节手术机器人搭载爱康全自主研发的机械臂，机身小巧精致，临床效果显著优于传统不用手术机器人的手术，其中关键指标“前倾角与外展角均处于安全区的比例”中，K3占比为87.10%显著高于传统对照组的45.20%，骨科手术机器人提高安全性和准确性；未来有望快速获得市场份额。
　　盈利预测：公司是骨科关节龙头公司，预计2025-2027年归母净利润分别为3.26、3.76和4.53亿元，对应的PE分别为18X、15X和13X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、海外销售不及预期风险；
　　2、新产品研发进度不及预期风险；
　　3、市场竞争加剧风险；
　　4、政策变动的风险。