事件：公司发布2025年中期业绩公告，2025年上半年实现营业收入6.94亿元（+5.60%），归母净利润为1.61亿元（+15.3%）。
　　集采续约结果符合预期，市场份额有望进一步提升。2025年上半年关节集采政策在全部省份落地执行，公司续约采购数量在所有品牌中继续居于第一梯队，并较首轮集采上涨约10%。在首轮集采后，公司依靠集采落地快速完成对国家级医院和省级医院的布局，实现了对高层级医院超过90%的覆盖，2025年上半年高层级医院贡献手术量较上年同期上涨33%，产品临床认可度持续提升。公司正在通过调整销售团队组织架构，实施分级医院全覆盖策略，有望进一步提升市场份额。
　　数字骨科解决方案持续完善，有效赋能临床。公司通过iCOS数字骨科平台，构建起骨科个性化服务的核心框架，依托现有3D打印技术平台、生物力学平台、医工交互平台与影像数字处理平台，完成了个性化植入物从术前、术中到术后的全生命周期管理系统。2022年至2024年，公司相继推出/获批了VTS可视化智能辅助导航系统、髋关节手术机器人和膝关节手术机器人，2025年上半年K3智能手术机器人也获批上市。我们认为公司通过构建“术前规划+术中导航/机器人系统+植入物”一体化全链条解决方案，对于骨科临床诊疗实现有效赋能，随着相关设备装机量提升，预计将有效拉动植入物销量持续增长。
　　海外市场拓展持续推进，有望成为业绩增长的新动能。公司在海外市场采用JRI和AK双品牌运营模式，针对不同市场实现品牌、产品线和销售的互补。2024年和2025年上半年，公司海外新增产品注册国家分别为5个/4个，新增经销商12家/5家。公司持续推动数字骨科全流程解决方案在海外落地，提升临床服务能力，我们认为海外业务有望成为业绩增长的新动能。
　　盈利预测和估值。我们预计2025年至2027年公司营业收入分别为15.12亿元、17.51亿元和20.27亿元，同比增速分别为12.3%、15.9%和15.8%；归属于上市公司股东的净利润分别为3.30亿元、3.91亿元和4.63亿元，同比增速分别为20.4%、18.6%和18.4%，以11月7日收盘价计算，对应PE分别为17.9倍、15.1倍和12.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：集采续约中，价格和竞争格局出现超预期变化，导致国内业务收入和利润率低于预期；医保控费等因素影响，骨科手术量增速低于预期；海外业务因市场竞争、注册进度等因素，收入低于预期；非集采类产品市场拓展低于预期。