核心观点：消费修复仍呈结构分化，食品出海前景看好
　　9月21日-9月24日，食品饮料指数跌幅为0.7%，一级子行业排名第12，跑赢沪深300约0.9pct，子行业中其他酒类（+5.6%）、保健品（+1.0%）、乳品（+1.0%）表现相对领先。统计局公布最新社零数据，2026年8月社会消费品零售总额同比+0.4%，增速环比7月回落0.2pct，一方面受汽车增速拖累；另一方面金价下降导致黄金珠宝类降幅较多。2026年8月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+1.1%、-0.7%，增速环比7月均有回落，显示消费需求仍然偏弱。细分子行业中，粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+4.0%、+4.9%、+12.5%，增速环比8月分别-1.3pct、+1.4pct、+6.5pct。粮油食品需求相对刚性；饮料类与烟酒类增速环比改善，主要与8月中秋国庆旺季备货有关。整体来看8月消费仍呈现“弱复苏”格局，消费行业内部也有分化，受益于中秋国庆节日备货，食品饮料子行业相对表现较好。
　　我们认为，中国食品出海正从"渠道铺货红利"进入"比拼产品与运营能力"的阶段，结构性机遇与加速出清同步发生。在北美市场，主流零售商正从保守依赖历史数据、货盘同质化，转向以"新品感"和"探索性"为核心竞争点，主动向差异化、独有商品开放货架，并大幅缩短新品考核周期、支持小范围快速试错。亚洲饮食已深度渗透美国主流生活场景，叠加内容传播与消费者尝新偏好，对地道、区域化风味的需求持续上行；而亚洲菜工艺复杂、家庭复刻成本高，复合调味与冷冻亚洲食品天然成为高性价比居家替代，需求根基扎实。先发者已通过场景化绑定占据部分心智，后入者唯有差异化切入。食品北美出海，真正的壁垒不在供应链，而在"品类增量创新"与"本土化运营"。我们看好具备创新能力，并愿意投入本土化运营的中国食品企业在北美市场发展，目前来看阿麦斯是受益标的。
　　推荐组合：贵州茅台、西麦食品、优然牧业、安琪酵母
　　（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。茅台酒提价后，业绩确定性增强，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（3）优然牧业：奶价有望企稳上涨，奶牛公平值重估预计会继续有减亏贡献；肉牛价格有望稳步上涨，业绩拐点已经到来。（4）安琪酵母：糖蜜成本优势延续，酵母蛋白替代乳清蛋白，有望打开成长新空间。
　　风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等