营收环比改善，拨备持续反哺利润。截止26H1，杭州银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）为+4.7%、+6.3%、+9.9%，环比分别为+0.5pct/-0.1pct/-0.2pct。拆分来看，利息净收入同比增速+19.2%，较26Q1下降1.5pct，规模稳健扩张，息差较Q1小幅-3bp，但同比+4bp；手续费净收入同比+16.5%，较26Q1改善大幅提升27.7pct，主要受托管、结算业务同比高增拉动；其他非息收入增速环比下降4.8pct，去年二季度高基数之上，浮盈兑现力度减弱，预计三四季度逐步回归正常基数。拨备持续反哺利润，同比-49.3%，支撑利润增速接近双位数。
　　贷款增长主要由对公贷款拉动，零售贷款余额延续下降。截止26H1，总资产、贷款同比增速分别为+10.4%、+15.1%，上半年贷款增长主要由对公贷款拉动，对公实贷较年初+728亿元，其中政信业务贡献64%增量，制造业、批发零售业贡献21%和26%增量，地产贷款较年初压降12亿元；个贷较年初-183亿元，其中仅消费贷小幅增长6亿元，按揭贷和经营贷余额均下降。Q2单季度来看，对公实贷、贴现、零售贷款规模分别环比-412亿元、+596亿元、-92亿元，二季度贷款增长主要依靠票据贴现。存款方面，定期化趋势延续，活期存款占比较Q1下降2.3pct。息差方面，26H1净息差1.39%，较25年+3bp，测算较26Q1小幅回落。生息资产收益率和负债成本均较25年下降26bp，贷款收益率和存款成本均较25年下降27bp，净利差较25年保持稳定。
　　不良净生成同比下降，资产质量优异。截止26H1，不良贷款率持平于0.76%，关注率环比+2bp，逾期率较年初+13bp，测算不良净生成率同比-11bp。拆分来看，对公多数行业不良率边际改善；零售不良率升至1.48%，较年初+27bp，其中按揭、经营贷不良率均较年初抬升，消费贷不良率、不良余额均有所压降。拨备覆盖率、拨贷比分别环比-9.4pct/-6bp，绝对水平仍较高，风险抵补能力充足。
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司26H1财报数据，预测公司26/27/28年归母净利润同比增速为11.1%/10.8%/10.2%，BVPS为20.99/23.90/27.10元，当前股价对应26/27/28年PB为0.82X/0.72X/0.64X。采用可比公司估值法，维持20%估值溢价，即26年0.95倍PB，对应合理价值19.93元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。