行情观点：
　　沪镍：成本与现实压力博弈，关注印尼缺水持续性。冶炼高库存仍然为现实，边际累库的矛盾尚未完全化解，国内周度社会库存持平至12.0万吨，LME仓单库存持平至27.9万吨，LME非仓单库存+0.2至8.9万吨），不过，不锈钢条线的镍铁累库压力相对较大，周环比+0.4万吨至14.0万金属吨，月度环比+25%。从资源看，整体基调较前期显宽松，暂时难以给予投机性溢价，矿端比前期最高点的累计跌幅在16%，传导火法成本下移7%，但是绝对价格依然高于往年水平，按照65美金1.6%品位镍矿，估算火法一体化即期现金流成本在16500美金左右，而按照950美金硫磺和钴折抵成本3400美金估算，湿法一体化即期平均现金流成本在16000美金不到，但考虑到部分企业镍钴比偏高、以及部分企业在前期高位购买硫磺，实际生产成本压力较大。此外，印尼干旱且未来两周降雨偏少的情况仍在延续，以IMIP园区45%供应量级受影响估算，或在1.4-1.5万金吨/月，镍铁的边际过剩压力有机会出现扭转，但是如果影响在两周，则影响相对可控，所以后续需要对印尼的降雨预报保持高度关注。因此，在策略面，镍元素基本面和高库存的现实压力逻辑未改，但考虑到边际成本不远，叠加有消息面扰动风险，低位不宜追空，暂时维持区间思路，同时，关注内外比价的机会，可考虑逢进口利润尝试内外正套的逐步建仓。
　　不锈钢：镍铁利润逐步挤出，钢价企稳震荡。印尼镍铁出口管制在边际上有所让步，边际暂时证伪，且电力问题的影响暂时未达到市场原本预期，投机性溢价回吐，回本自身产业链逻辑，由于转产镍板经济性受影响，冰镍回转镍铁增加，9-10月印尼镍铁排产原计划站稳在14万金属吨以上，而9月不锈钢排产减少，环比-2%至354万吨，300系环比/累计同比增加-2%/+7%至191万吨，叠加废钢与纯镍的使用比例提高，镍铁需求边际压力显著，镍铁累库斜率较大，镍铁周环比+0.4万吨至14.0万金属吨，月度环比+25%，绝对值超过年初的库存水平。不过，印尼干旱且未来两周降雨偏少的情况仍在延续，以IMIP园区45%供应量级受影响估算，或在1.4-1.5万金吨/月（约占镍铁供应的10%），边际过剩压力有机会出现扭转，但是如果影响在两周，则影响相对可控，所以后续需要对印尼的降雨预报保持高度关注。同时，前期不锈钢下行提前“price-in”了镍铁的下跌，不锈钢折盘面成本1.35万元/吨，也基本计价了1040元/镍的镍铁，击穿印尼镍铁园区电完全成本。整体而言，实际消费难以给予向上驱动，但传导至镍铁利润逐步挤出，叠加印尼干旱问题扰动供应，下方空间难言广阔，静态维持区间思路对待，并动态对印尼缺水持续性保持关注。
　　库存跟踪：
　　1）后端冶炼：9月25日钢联中国精炼镍库存增加93至119805吨，其中，仓单库存减少1806吨至92518吨；现货库存增加1899吨至24517吨；保税区库存持平至2770吨。LME镍仓单库存增加72吨至278898吨，非仓单库存增仓2254吨至89243吨。9月25日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比持稳至8、12、10天，9月25日前驱体库存周环比+0.1至11.7天，9月25日三元材料库存周环比+0.1至7.5天。
　　2）镍铁-不锈钢：9月25日SMM镍铁全产业链库存周环比+0.4至14.0万金属吨，月度环比+25%。8月SMM不锈钢厂库161万吨，月同/环比+4%/+3%，9月25日，SMM不锈钢社会库存环比-1.5%至91.0万吨；9月25日钢联不锈钢社会总库存114.18万吨，周环比下降0.81%。其中，冷轧不锈钢库存总量63.34万吨，周环比下降0.58%；热轧不锈钢库存总量50.84万吨，周环比下降1.1%