供给端：国内方面，中金岭南公告称凡口铅锌矿于9月17日开始复产，月度边际增量约1万金属吨锌精矿；本周国产TC止跌报价-2100元/吨，进口矿TC报价-128.85美元/干吨。9月国内炼厂预计减产1.8万金属吨，矿紧逻辑逐渐向锭端传导。虽然国产矿略有宽松，但边际增量较小，且无法快速传导到TC价格的反转，炼厂利润压力短期难以缓解。
　　需求端：近期锌价下跌后，下游多以了结前期累积头寸为主，下游仅镀锌原料库存有明显上行，而压铸和氧化锌补库动力不足，整体下游补库意愿偏弱，实际终端需求并未出现明显修复增长。企业对后续消费预期偏谨慎，采取低开工、低原料库存的防御策略，很难出现大规模主动补库行为。
　　库存端：国内库存微降，主要源于前期的出口计划的继续履约和价格回落后下游的刚性采购；LME库存逐渐抬升，前期出口交仓货源逐渐抵达，香港、台湾注册仓单上升，但新加坡库存仍在去库，海外逼仓风险并未解除。
　　总结：当前锌价走势主要受宏观因素主导。上周受美国铜关税政策不确定性压制，锌价下行；本周美联储加息利空落地，叠加美伊局势缓和带动油价回落，锌价随之企稳反弹。基本面来看，国内冶炼端面临硫酸价格下行、加工费走弱、硫酸二八分成收益下滑三重压力，减产预期依旧存在。海外市场，伦锌逼仓风险尚未解除，新加坡库存持续去化；同时欧洲天然气价格抬升，冶炼能源成本不断走高，欧洲减产预期有所升温。但中期来看，旺季预期基本落空，终端消费整体疲软，最终压制锌价的上方空间。综合判断，锌价短期震荡偏强，沪锌参考区间【25500-27500】。