关税不确定性压制上方空间，预计短期铜价区间震荡运行
　　◆供应端：今年以来全球铜矿各种干扰事件不断；2026年全球铜矿供应或降至0增速，全球铜矿端紧缺格局加剧，铜精矿现货加工费已运行至220美元/吨附近。矿冶矛盾加剧，海外炼厂减产压力较大，国内三季度产量有望维持低位。全球铜供应端脆弱性凸显。但储能领域消费增长强劲，而且电力设备、汽车等终端出口表现亮眼。
　　◆需求端：国内消费整体仍有韧性，铜价回落叠加旺季来临，下游开工环比回升。终端来看，国内家电、地产和风电光伏领域消费表现偏弱；
　　◆库存变化：国内库存持续处于低位，叠加节前备货需求，现货紧缺加剧，现货报价快速攀升至高位；虽然LME注销占比较高，但在美铜关税不能如期落地，美国流出担忧下，LME结构转弱。关注月底关税实际落地情况。
　　◆操作思路：美联储加息利空落地后，市场情绪好转，美债美股大涨，铜价亦在现货紧缺的提振下快速修复。目前国内现货紧缺形势严峻，盘面正套可考虑择机入场。但对于铜趋势来说，月底的美铜关税进展较为关键。从美国政府表态及美铜市场结构看，加征关税仍是大概率事件；但若关税未能如期加征，即使是延后，美国大量库存也存在流出风险，将对铜价造成一定利空。在关税落地前，铜价或难以走出单边上涨行情，预计呈区间震荡运行，等待方向选择。若美国如期加征关税，铜价将重回涨势。若关税政策无任何进展，美铜流出量仍取决于CL价差与美铜市场结构。对于铜来说，策略上可考虑关税未落地前暂时观望，或带期权PUT保护的多单头寸。