市场分析
　　本周燃料油期货市场表现：在市场涨至高位后波动与分歧开始增加，上周FU与LU跟随原油回撤，目前地缘局势仍不明朗，现实紧张但存在缓和的预期。FU盘面周度跌幅为2.08%，LU涨幅录得0.24%。
　　供应方面：中东局势未来走向尚不明朗，截至目前来看海峡通航流量维持低位，叠加近期胡塞武装对沙特管道、炼厂等基础设施的袭击，中东供应恢复进程受阻。从船期数据来看，中东9月份高硫燃料油发货量预计在108万吨，环比减少123万吨，同比下降308万吨。其中，伊朗AIS信号口径下的9月份发货量为13万吨，环比减少18万吨，同比下降113万吨。需要注意的是，部分货物通过STS方式通过海峡，AIS信号口径下的物流数据或存在一定低估。俄罗斯方面，乌克兰无人机袭击尚未终止，导致俄罗斯炼厂损伤持续积累，9月检修量依然高企，恢复节奏较为缓慢，包括燃料油在内的成品油供应仍受到抑制，出口禁令延长。参考IIR口径，预计9月份检修产能依然高达365万桶/天。参考船期数据，俄罗斯9月份高硫燃料油发货量预计在149万吨，环比减少40万吨，同比下降133万吨。在无人机持续袭击持续的环境下，俄罗斯炼厂负荷提升依然面临较大阻力。
　　低硫燃料油方面，中东直接相关的产能主要是科威特阿祖尔炼厂。在连续几个月的断供后，近期阿祖尔炼厂恢复了低硫燃料油的出口。参考船期数据，科威特8月低硫燃料油发货量在14万吨，环比增加9万吨，同比减少24万吨。科威特9月份截至目前的发货量预计在4.5万吨。尼日利亚方面，主要观察Dangote炼厂的装置动态，目前依然保持生产与出口低硫直馏燃料油的状态。参考船期数据，尼日利亚9月份低硫燃料油发货量预计在27万吨，环比减少5万吨，同比下降16万吨。此外，巴西作为重要货源地，近期出口有所下滑。参考船期数据，巴西9月份低硫燃料油发货量在47万吨，环比减少44万吨，同比下降55万吨。国内方面，二季度以来国内炼厂产量呈现增长态势，8月份由于成品油出口限制放开，炼厂倾向于生产效益更高的柴油与航煤，低硫燃料油产量有所回落。参考隆众资讯统计，8月份国内炼厂保税用低硫船燃产量118万吨，产量环比减少15万吨，跌幅11.28%。目前来看，随着近期局部释放了一些增量，低硫燃料油供应紧张矛盾边际缓解。此外，汽柴油溢价对组分存在分流，会间接收紧成品供应，因此未来不仅需要关注直接产地的出口，还要关注汽柴油基本面与溢价变化情况。
　　需求方面：在地缘冲突与运河拥堵因素的扰动下，全球船舶绕行增加，导致运距拉长进而刺激燃油消费提升，但随着燃油绝对价格持续上涨，成本压力下船燃需求开始出现反馈。发电方面，整体消费处于旺季尾声阶段，未来存在下滑预期。值得一提的是，埃及在FSRU受损后开始增加燃料油进口，用于替代部分LNG需求。参考船期数据，埃及9月份高硫燃料油进口量预计在37万吨，环比减少12万吨，同比提升1万吨。与此同时，沙特燃料油进口逐步回落。参考船期数据，沙特8月份高硫燃料油到港量预计在82万吨，环比减少7万吨，同比增加1万吨。炼厂方面，前期国内地炼开工率偏低，需求十分清淡，8月随着地方炼厂开工率反弹，开工负荷与进口有底部回升的迹象，但在高运费、高价格的背景下，炼厂利润依然承压，且货源偏少，需求难以释放。参考船期数据，我国9月高硫燃料油进口量在10万吨，环比减少29万吨，同比减少57万吨。
　　库存方面：本周新加坡燃料油库存2014.4万桶，环比前一周减少1.04%；舟山港燃料油库存72万吨，环比前一周减少5.26%。
　　当前能源市场主要矛盾在于中东地缘层面，预期在局势加剧与缓和间反复摇摆，但在现实层面海峡通航依然处于封锁状态，暗航流量也存在波动，近期胡塞武装与沙特的冲突加剧则给市场带来更多风险因素，根据最新消息，伊朗高级官员下周将赴纽约出席联合国大会，关注是否能有一些缓和的信号出现。高硫燃料油市场方面，目前市场支撑因素仍存。一方面，海峡局势升级阻断了波斯湾供应的恢复预期；另一方面，俄罗斯炼厂受到无人机的持续袭击，炼厂开工与燃料油产量受限，叠加运费攀升，西区对亚太燃料油发货维持低位。但随着原料采购成本攀升，下游需求开始出现负反馈，中东、南亚地区发电厂消费旺季也即将结束，市场上行驱动也有所减弱。此外一个值得关注的变量是天然气，欧洲炼厂主要用天然气作为制取氢气的原料，如果天然气短缺导致加氢脱硫装置降幅停产，柴油、低硫燃料油等清洁油品供应将进一步收紧，炼厂高硫渣油/燃料油收率反而会有所提升。
　　低硫燃料油方面，近期尼日利亚等局部地区供应增加，现货紧张的矛盾边际缓和。然而，汽柴油对组分的分流效应延续，作为核心产地的中东与俄罗斯供应矛盾并没有实质性解决。柴油继续偏强运行，对组分的需求保持旺盛，低硫油市场结构支撑仍存。就天然气的潜在影响而言，如果引发氢气短缺导致炼厂加氢脱硫装置减产，则低硫油组分供应存在下行风险。
　　策略
　　高硫方面：中性，关注中东局势走向
　　低硫方面：中性，关注中东局势走向
　　跨品种