观点与逻辑：镍市的核心矛盾在“矿端支持变化”与“供需支持不足”之间波动。印尼9月下半月HPM下滑，而印尼实施了HPM二次修订，湿法矿端税费减负。需求端不锈钢旺季驱动不足向上游负反馈，三元电池驱动不足，现货升水在价格显著调整后继续走阔。LME镍库存27万吨以上有所回升，限制反弹高度。美国通胀数据支持宏观加息预期升温引发有色一度普调，而加息兑现后则普现共振修复，镍相对低位修复后弱势整理。
　　供给：2026年9月下半月镍HMA为16,698.00美元/吨，较9月上半月的16,733.33美元/吨下降35.33美元/吨，降幅0.21%；钴HMA为52,704.33美元/吨，铁矿HMA为1.47美元/吨，铬矿HMA为6.37美元/吨。；9月，我国与印尼精炼镍端、中间品均有供应收缩预期，厄尔尼诺缺水对湿法项目带来影响，边际压力略有缓和。镍生铁在矿端供应改善，但辅料波动利润收窄下，价格进一步走弱。
　　需求：不锈钢原料端成交价下移至1040-1045元/镍；三元电池排产一般提振不足；合金趋稳。
　　库存：据Mysteel，本周中国精炼镍30仓库口径库存减少3447吨至119712吨，降幅2.80%，其中仓单与现货库存均下降，保税区库存持平。全球镍显性库存减少0.89%至488736吨。LME镍仓单库存增加4506吨至278826吨，增幅1.64%，未注册仓单为90198吨。整体来看，国内去库明显，而LME库存小幅上升，全球总库存呈微幅下降趋势。。
　　交易策略：单边：逢低买入；套利：多镍空不锈钢；期权：买入牛市价差
　　风险提示：上行风险：供给端减产超预期，去库存明显，美元持续走弱；下行风险：旺季不旺进一步负反馈，成本支撑坍塌