核心要点：
　　业绩承压，底部特征明显
　　2026年上半年，中药行业业绩整体承压，营收利润双降，Q2降幅进一步扩大。62家中药上市公司合计实现营业总收入1665.64亿元，同比下降4.43%；归母净利润204.06亿元，同比下降9.65%。Q2单季营收同比下降8.68%，归母净利润同比下降18.58%，收入端和利润端降幅较一季度均有所扩大。
　　从结构上看，行业底部特征已经较为明显，政策红利与成本红利正在构筑底部支撑，Q4基药目录落地有望成为板块修复的重要催化因素。
　　压力叠加，分化加速出清
　　上半年行业承压主要受四方面因素影响：一是第四批全国中成药联盟集采落地叠加DRG2.0严格执行，院内用药量和价格空间被双向压缩；二是呼吸道疾病发病率从高位回归常态，以感冒呼吸品类为基本盘的OTC企业收入大幅下滑；三是医药反腐与医药代表备案制实施，全行业销售费用收缩，短期营收转化放缓；四是消费环境恢复较慢，高端中药终端动销承压。
　　行业承压的同时，结构性分化正在加速。从企业端看，营收正增长企业仅22家，占比35.48%；利润正增长企业31家，占比50%。利润增长面大于营收增长面，说明部分企业已通过成本管控、产品结构优化实现利润端的边际改善。从现金流端看，分化进一步拉大，现金流健康的企业具备持续研发投入和等待政策红利的能力，现金流紧张的企业则面临更大经营压力。分化本身即是出清，龙头集中度有望进一步提升。
　　赛道景气分化，关注结构性机会
　　OTC中药：营收同比下降1.6%，归母净利润同比下降10.22%。呼吸类大单品受基数效应冲击明显，但OTC龙头正通过处方药化转型对冲下滑。下半年成本下行与Q4呼吸道疾病季节性回升是核心变量，利润修复弹性值得关注。
　　院内处方中药：营收同比下降9.24%，归母净利润同比下降26.42%，降幅在四赛道中最大。但院内板块毛利率和研发费用率均居四赛道之首，高投入、高壁垒特征突出。基药目录红利是下半年最明确的政策催化，9月1日正式实施，10月底前各级医疗机构完成目录更新，Q4逐步进入实际采购阶段，2027年有望全面放量。
　　消费中药：营收同比下降3.74%，归母净利润同比下降7.05%。净利率17.29%居四赛道之首，品牌溢价对盈利能力的支撑作用突出。终端需求承压是核心问题，但上游中药材价格回落使成本端红利部分对冲了需求端压力。
　　中药饮片及配方颗粒：营收同比下降14.97%，归母净利润同比增长9.82%，是唯一利润正增长的赛道，但主要由康美药业低基数贡献。饮片收入端尚未企稳，配方颗粒仍在集采冲击下筑底，板块尚需等待收入端企稳信号。
　　投资建议：院内看基药催化，院外看修复节奏
　　院内市场，基药目录落地是下半年最明确的政策催化。建议关注两条主线：一是拥有多个独家基药品种的企业，在Q4医疗机构完成目录更新后有望获得优先配备和采购放量；二是研发管线进入兑现期的创新中药企业，在集采和医保控费背景下，独家品种和循证医学证据是维持盈利能力的核心壁垒。
　　院外市场，OTC看利润修复弹性，消费中药看需求回暖。OTC板块核心变量是成本下行和渠道去库，Q4呼吸系统疾病发病率若季节性回升，感冒呼吸类OTC终端动销有望回暖；消费中药若消费环境边际回暖，品牌中药的收入端弹性较大。
　　整体来看，2026年是中药行业从规模扩张向价值重塑的转型之年。上半年业绩底部特征明显，修复仍待验证。随着基药目录红利的Q4落地、库存周期的边际改善以及成本红利的持续释放，板块有望迎来估值与业绩的双重修复。建议聚焦具备循证医学证据、研发创新能力、质量控制优势和品牌护城河的优质企业，重点关注以岭药业。
　　风险提示
　　（1）基药目录执行力度不及预期；
　　（2）中药材价格超预期反弹；
　　（3）消费复苏低于预期；
　　（4）集采力度超预期；
　　（5）OTC终端动销回暖不及预期。