事件：公司发布2026年半年报。2026H1公司实现营业收入1231.63亿元（同比+8.85%）；归母净利润77.01亿元（同比+36.46%）；扣非归母净利润61.19亿元（同比+18.86%）。分季度来看，2026Q2公司实现营业收入606.00亿元（同比+8.82%）；归母净利润46.16亿元（同比+57.38%）；扣非归母净利润31.31亿元（同比+17.55%）。
　　主营各业务收入增长稳健，费用率下行增厚当期盈利。公司作为汽车及装备制造产业集团，实现动力系统、商用车、农业装备、智慧物流、电力能源等产业协同发展。2026H1公司动力总成、整车整机及关键零部件/智慧物流/农业装备营收分别为516.31/456.84/108.65亿元，同比+7.72%/+5.79%/+5.50%。2026H1公司毛利率为21.46%（同比-0.72pct），小幅下降，但受益于同期管理费用率（同比-1.53pct）、销售费用率（同比-0.96pct）、研发费用率（同比-0.42pct）下降，以及投资净收益同比增长超5倍等因素，净利率增长至7.75%（同比+1.94pct）。
　　整车整机及关键零部件业务：出海、新能源等因素驱动主业增长。重卡方面，2026H1子公司陕重汽整车销量7.6万辆（同比+5.1%）。分地域看，内销/出口分别约为4.5/3.1万辆，同比-1.29%/+16%。国内新能源重卡销量同比大幅提升45%。动力系统方面，2026H1发动机整体销量41.5万台，其中天然气重卡发动机销量5.8万台（同比+22%），市占率达53.7%，龙头地位稳固。此外，公司新能源动力电池实现4.7GWh销量（同比+103%）；变速箱、车桥销量分别达到48.1万台、56.7万根，同比+3.9%、+17.7%，保持稳健增长。
　　电力能源业务：备用电源需求快速增长，SOFC产业化落地提速。目前公司发电产品已广泛布局数据中心、通信系统、油气田、电站等高景气下游领域。2026H1公司合计销售发电产品6.5万台（同比+31.3%）。具体来看，公司高附加值M系列大缸径发动机2026H1实现销量6700台（同比+31.5%）；柴油备用发电产品销量突破1400台，超越2025年全年水平。同时，公司预计2026年开始交付天然气发电产品，2027年实现增长。此外，公司加快固体氧化物燃料电池（SOFC）商业化进程，已面向商业楼宇、工业园区等场景落地多个示范项目，前瞻业务进入实质推广阶段。最后，公司推动生态化转型、提升售后运维服务能力，为柴发、气发、SOFC等产品提供全链条解决方案。
　　智慧物流（凯傲）业务：自动化方案收入双位数增长，盈利改善。2026年上半年海外子公司凯傲实现营业收入56.9亿欧元（同比+3.5%）。其中，基础工业车辆及服务业务实现收入40.8亿欧元，保持基本盘稳定；高附加值的智能自动化解决方案业务收入16.3亿欧元，同比+17.6%。凯傲公司整体实现净利润2.08亿欧元，盈利水平同比大幅增长334.2%。
　　盈利预测与评级。公司在重卡整车、发动机整机及相关零部件领域市场地位稳固，其中天然气发动机赛道龙头壁垒突出。伴随AIDC产业链快速扩张，公司发电业务迎来高景气周期，作为备用电源的柴油发动机销量快速增长；天然气发电产品与SOFC业务有望在远期持续贡献业绩弹性，长期成长前景可观。我们预计2026年至2028年公司营业收入分别为2550.01亿元、2849.62亿元和3073.99亿元，同比增速分别为10.0%、11.7%和7.9%；归母净利润分别为147.09亿元、176.13亿元和212.88亿元，同比增速分别为34.6%、19.7%和20.9%，对应EPS分别为1.70元/股、2.04元/股和2.46元/股，以2026年9月16日股价计算，对应PE分别为15倍、13倍和10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。天然气重卡渗透率下降，AIDC业务发展不及预期，汇兑风险，油气价格波动等。