投资要点
　　国内业务至暗时刻或已过，海外业务持续亮眼
　　事件
　　8月22日，公司发布2026年半年度报告，1H26公司实现营收45.69亿元，yoy1.92%，实现归母净利润8.43亿元，yoy-29.92%，实现扣非归母净利7.61亿元，yoy-16.69%，实现经营净现金流11.82亿元，yoy+1.31%。2Q26公司实现收入21.99亿元，yoy-1.09%；实现归母净利润4.14亿元，yoy-28.28%；实现扣非归母净利润3.51亿元，yoy-12.46%。
　　成长性：国内高基数效应阶段性调整，外销增长强劲
　　国内血糖管理表现亮眼，外销业务增长强劲。分板块来看，公司呼吸治疗解决方案板块实现营收14.51亿元，yoy-13.33%，其中家用呼吸机营收同比增长，制氧机业务和雾化器业务营收同比下降，或主要因去年同期国补影响基数较高；血糖管理及POCT解决方案业务板块实现营收7.95亿元，yoy+17.94%；家用健康检测解决方案板块实现营收9.69亿元，yoy-4.41%；临床器械及康复解决方案板块实现营收11.3亿元，yoy-0.34%。急救解决方案及其他板块实现营收2.05亿元，yoy+50.3%，主要是得益于急救品类同比高速增长。从区域来看，内销实现37.26亿元，yoy-7.44%，外销实现8.24亿元，yoy+35.76%，欧美市场持续突破，随着更多产品注册落地，销售品类逐渐丰富，海外成为拉动公司增长的重要增长极。
　　盈利能力:毛利率短期承压，净利率环比已改善
　　1）1H26毛利率为49.80%，yoy-0.56pct，2Q26毛利率约49.36%，环比Q1（50.21%），下降0.85pct；其中呼吸治疗解决方案毛利率为51.31%，yoy2.39pct，血糖管理及POCT解决方案毛利率为56.79%，yoy-3.30pct，家用健康检测解决方案毛利率为52.64%，yoy+0.67pct，临床器械及康复解决方案毛利率为40.37%，yoy-0.3pct，急救解决方案及其他毛利率为48.22%，yoy+15.31pct，主要因国内呼吸机等竞争激烈，对公司毛利率略有影响，新兴业务（急救板块）毛利率快速提升；2）1H26净利率为18.56%，yoy-7.19pct，但2Q26净利率为19.04%，环比提升0.93pct，净利率边际改善。
　　投资建议与估值
　　考虑到国内高基数效应已过，下半年或恢复增长。我们预计公司26-28年营收端分别实现85.75/95.69/105.51亿元，归母净利润分别为14.64/18.01/20.64亿元，对应PE分别为18/14/13倍。公司仍为行业龙头公司，新产品持续推出，市占率持续提升，海外布局持续落地，增长长期稳健。因此维持公司“增持”评级。
　　风险提示：国际环境变动的风险、新品商业化/放量不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、政府补助变动的风险、汇率波动的风险