事件：鱼跃医疗公布2026年半年报。2026H1收入45.69亿元，同比-1.92%；归母净利润8.43亿元，同比-29.92%；扣非归母净利润7.61亿元，同比-16.69%。2026Q2单季度收入21.99亿元，同比-1.09%；归母净利润4.14亿元，同比-28.28%，扣非归母净利润3.51亿元，同比-12.46%。
　　CGM、急救业务高速增长，海外业务规模持续突破。
　　2026H1分业务看，呼吸治疗解决方案收入14.51亿元，同比-13.33%。其中家用呼吸机业务营收同比增长，制氧机业务和雾化器业务营收同比下降；血糖管理及POCT解决方案收入7.95亿元，同比+17.94%，其中CGM收入翻倍以上增长；家用健康检测解决方案收入9.69亿元，同比-4.41%，电子血压计稳步增长；临床器械及康复解决方案收入11.30亿元，同比-0.34%，其中消毒感控类、中医理疗类、轮椅类等实现同比增长；急救解决方案及其他收入2.05亿元，同比+50.30%，得益于日益完善的急救产品矩阵及海内外营销渠道的有效拓展，急救品类营收同比高速增长。
　　2026H1海外收入8.24亿元，同比+35.76%，欧美区域业务持续突破，东南亚、南美等优势区域业务收入保持稳健增长。公司稳步推进各重点区域及国家的产品注册认证与渠道建设，呼吸治疗已初具规模体量，血糖管理及POCT、家用健康检测、急救、康复等业务正处于快速导入期。
　　毛利率小幅调整，费用投入增加。2026H1毛利率49.80%，同比-0.56pct。公司对重点新品推广及海外渠道建设等进行前瞻性投入。2026H1销售费用率18.26%（同比+0.82pct），管理费用率4.95%（同比+0.24pct），研发费用率6.70%（同比+0.37pct）。研发重点分别为代谢管理以及呼吸治疗，未来将推出搭载AI智能体的第四代智能呼吸机。
　　盈利预测与评级：预计2026-2028年公司归母净利润分别为16.0/18.1/20.7亿元，同比增长7.9%、12.9%、14.9%，对应PE分别为16X、14X、12X。公司为国内平台型家用器械头部企业，具备较强品牌力，出海布局稳步推进，天花板有望打开，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期；海外拓展不及预期；竞争格局恶化风险。