公司1H26收入/归母净利润/扣非归母净利润45.69/8.43/7.61亿元，同比-1.9%/-29.9%/-16.7%。2Q26收入/归母净利润/扣非归母净利润21.99/4.14/3.51亿元，同比-1.1%/-28.3%/-12.5%。我们认为因国内业务波动、公司持续加强费用投入、汇兑损失、政府补助同比明显减少等影响，1H26业绩整体承压，且归母净利润相比扣非净利润同比下滑更明显。公司1H26海外收入8.24亿元（同比+35.8%），我们看好后续核心业务收入持续增长、海外保持高增长态势，维持买入评级。
　　血糖收入快速增长，呼吸收入承压，临床器械收入基本保持稳定
　　1H26公司核心赛道表现不一：1）呼吸治疗解决方案：收入14.51亿元（同比-13.3%），毛利率51.31%（同比-2.39pct），其中家用呼吸机业务收入同比增长，制氧机业务和雾化器业务收入同比下降；2）血糖及POCT：收入7.95亿元（同比+17.9%），毛利率56.79%（同比-3.30pct），其中CGM产品收入实现同比翻倍以上增长；3）临床器械及康复：收入11.30亿元（同比-0.3%），毛利率40.37%（同比-0.30pct），其中消毒感控类、中医理疗类、轮椅类等产品收入实现同比增长。
　　家用产品收入同比下滑，急救业务收入和毛利率同比明显提升
　　1H26其他产品表现差异化：1）家用健康检测解决方案：收入9.69亿元（同比-4.4%），毛利率52.64%（同比+0.67pct），其中电子血压计产品收入实现同比增长；2）急救解决方案及其他：收入2.05亿元（同比+50.3%），毛利率48.22%（同比+15.31pct），收入同比高速增长主要得益于日益完善的产品矩阵及海内外营销渠道的有效拓展，且规模效应体现、毛利率同比明显提高。
　　1H26公司各项费用率同比提升，毛利率同比略下降
　　1H26销售/管理/研发/财务费用率为18.26%/4.95%/6.70%/-0.77%，同比+0.82/+0.24/+0.37/+1.48pct。公司持续加强销售、管理及研发费用投入，1H26相应费用率同比上升；1H26财务费用率同比提升主要由于汇兑损失影响。1H26毛利率49.80%，同比-0.56pct。
　　持续突破的家用医疗龙头，维持“买入”评级
　　根据各业务情况，我们下调呼吸治疗业务收入增速预期，上调汇兑损失预期，预测26-28年归母净利润分别为12.45/14.32/16.32亿元（相比前值下调20%/18%/19%），同比-16.0%/+15.1%/+14.0%，对应EPS 1.24/1.43/1.63元。考虑到盈利预测下调主要由于汇兑损失等短期因素造成利润承压，而我们认为公司在全球化能力领先同行、海外业务收入高速增长，更是率先在家用医疗器械领域布局人工智能，长期竞争优势明显，因此给予一定溢价，我们给予26年25x的PE估值（可比公司26年Wind一致预期均值20x），目标价31.04元（前值32.49元，对应26年21x PE）。
　　风险提示：产业链供给困难；原材料价格上行；终端需求放缓。