核心观点
　　2025年收入符合预期，利润低于预期，主要由于公司加大新产品推广及海外布局投入导致销售费用大幅提升所致。一季报收入、利润低于预期，主要由于国内消费大环境背景下公司线下业务收入承压，公司25年下半年开始主动进行线下业务组织架构及销售策略调整，对业绩产生负面影响。展望全年，公司国内收入有望实现平稳增长，海外收入有望延续快速增长趋势，费用率有望持续改善，在可穿戴设备等新产品陆续推出及海外布局持续深化下，公司全年有望实现收入、利润稳健增长，业绩节奏预计呈现前低后高趋势。
　　事件
　　公司发布2025年年报及2026年一季报
　　2025年实现收入79.55亿元，同比增长5.14%；归母净利润14.82亿元，同比下降17.94%；扣非归母净利润11.69亿元，同比下降16.10%。基本每股收益1.48元/股。向全体股东每10股派发现金红利6.00元（含税）。
　　2026Q1实现收入23.70亿元，同比下降2.69%；归母净利润4.28亿元，同比下降31.44%；扣非归母净利润4.10亿元，同比下降20.00%。基本每股收益0.43元/股。
　　简评
　　2025年销售费用提升明显导致利润承压，一季报业绩略低预期
　　2025年公司实现收入79.55亿元，同比增长5.14%；归母净利润14.82亿元，同比下降17.94%；扣非归母净利润11.69亿元，同比下降16.10%。其中Q4单季度收入14.10亿元，同比减少8.31%；归母净利润0.16亿元，去年同期2.74亿元；扣非归母净利润-0.01亿元，去年同期1.19亿元。2025年收入符合预期，利润低于预期，主要由于公司加大新产品推广及海外布局投入导致销售费用大幅提升所致。
　　2026Q1实现收入23.70亿元，同比下降2.69%；归母净利润4.28亿元，同比下降31.44%；扣非归母净利润4.10亿元，同比下降20.00%。收入、利润低于预期，主要由于国内消费大环境背景下公司线下业务收入承压，公司25年下半年开始主动进行线下业务组织架构及销售策略调整，对业绩产生负面影响。
　　呼吸治疗板块逐步企稳，血糖管理及急救业务快速增长
　　分产品来看，呼吸治疗解决方案业务2025年收入25.49亿元，同比-1.87%；其中家用呼吸机业务营收同比快速增长，制氧机业务营收同比降幅缩窄，雾化器业务因流感周期波动影响营收同比有所下降。血糖管理及POCT解决方案收入12.81亿元，同比+24.34%；其中重点新品Anytime 4、Anytime 5系列2025年陆续上市，带动CGM业务营收实现翻倍以上增长。家用健康检测解决方案收入15.78亿元，同比+0.91%；其中电子血压计、红外测温仪等产品实现同比增长。临床器械及康复解决方案收入21.38亿元，同比+2.17%；其中消毒感控、针灸针、电动轮椅等产品实现同比增长。急救解决方案及其他收入3.55亿元，同比+48.69%，主要得益于新产品注册获批及海内外营销渠道的有效拓展。
　　海外业务保持快速增长，全球化布局持续推进
　　分地区来看，公司2025年内销收入66.69亿元，同比+1.44%，外销收入12.32亿元，同比+29.86%，海外收入占总收入比例提升至15.49%。公司稳步推进各重点区域及国家的产品注册认证与渠道建设，持续加强属地化运营，已在多国完成子公司布局，并逐步配齐本地化营销、注册、用户服务、管理等团队。2026年公司海外业务有望延续快速增长趋势。
　　Anytime 4/5获得欧盟MDR认证，可穿戴产品陆续上市
　　2026年1月，控股子公司鱼跃凯立特的CGM产品Anytime 4及Anytime 5获得CEMDR认证。2025年Anytime4/5在国内获批后取得了良好的用户反馈和销售表现，本次获批MDR有望进一步推动公司CGM产品在海外布局。此外，公司也在积极研发新一代CGM产品，预计将在产品性能、专利保护等方面具有显著提升。公司持续加强可穿戴产品线的研发，2026年一季度公司推出了鱼跃健康戒指R3，该产品为消费级健康监测产品，公司后续将进一步推出具备医疗器械注册证的医疗级可穿戴戒指、手表等产品。
　　展望全年，国内业务有望实现平稳增长，海外业务有望延续快速增长趋势
　　国内消费大环境及公司线下渠道改革影响下，国内业务短期有所承压，但全年来看，公司国内业务有望实现正增长。海外业务目前收入占比仍然不高，随着更多境外区域的本土化团队建设推进和产品陆续获批，海外收入有望保持快速增长。公司坚持国际化、智能化、可穿戴化战略，不断加强在家用医疗器械领域的品牌力。展望2026年，公司国内收入有望实现平稳增长，海外收入有望延续快速增长趋势，费用率有望持续改善，在可穿戴设备等新产品陆续推出及海外布局持续深化下，公司全年有望实现收入、利润稳健增长，业绩节奏预计呈现前低后高趋势。
　　毛利率基本稳定，销售费用率提升明显
　　2025年销售毛利率50.60%（+0.46pp），基本保持稳定。销售费用率22.17%（+4.18pp），主要由于公司加大新产品推广及海外布局投入所致。管理费用率5.98%（+0.32pp），研发费用率7.17%（-0.06pp），财务费用率-2.50%（+0.62pp）。经营活动产生的现金流净额15.03亿元，同比下降17.25%，主要