事件：鱼跃医疗发布2025年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入79.55亿元，同比增长5.14%；实现归母净利润14.82亿元，同比下降17.94%；实现扣非归母净利润11.69亿元，同比下降16.10%；实现经营现金流净额15.03亿元，同比下降17.25%。2026年第一季度，公司实现营业收入23.70亿元，同比下降2.69%；实现归母净利润4.28亿元，同比下降31.44%；实现扣非归母净利润4.10亿元，同比下降20.00%；实现经营现金流净额5.97亿元，同比下降9.21%。
　　呼吸机、CGM、急救等产品实现同比较快增长。分产品，2025年，公司呼吸治疗解决方案营收25.49亿元，同比-1.87%，毛利率53.24%，同比+0.70pp，其中家用呼吸机业务营收同比快速增长，制氧机业务营收同比降幅缩窄，雾化器业务受到流感周期波动影响营收同比有所下降；血糖管理及POCT解决方案营收12.81亿元，同比+24.34%，毛利率58.44%，同比-2.68pp，其中重点新品Anytime 4系列、Anytime 5系列于2025年陆续上市，带动公司CGM业务营收规模实现翻倍以上增长；家用健康检测解决方案营收15.78亿元，同比+0.91%，毛利率53.84%，同比+0.89pp，其中电子血压计、红外测温仪等产品实现同比增长；临床器械及康复解决方案营收21.38亿元，同比+2.17%，毛利率41.23%，同比+0.66pp，其中消毒感控、针灸针、电动轮椅等产品实现同比增长；急救解决方案及其他营收3.55亿元，同比+48.69%，毛利率42.53%，同比+4.89pp，其中孵化业务急救品类营收同比高速增长，主要得益于新产品注册获批及海内外营销渠道的有效拓展。未来，公司将进一步深化线下终端渠道布局，同时加强对CGM等可穿戴产品的布局与资源投入，推动医疗器械向智能化、可穿戴化、便捷化方向演进。
　　公司稳步推进全球市场战略布局，海外业务收入实现快速增长。分地区，2025年，公司境内营收66.69亿元，同比+1.44%，毛利率52.81%，同比+0.63pp；境外营收12.32亿元，同比+29.86%，毛利率37.81%，同比+2.97pp，其中欧美区域实现销售突破，同比高速增长，东南亚、南美等优势区域保持稳健增长。未来，公司将持续深化海外属地化销售网络建设，加快推进重点区域产品注册认证和销售准入，提升品牌国际影响力。
　　盈利预测与评级：我们调整了盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.39亿元、18.62亿元、21.57亿元，对应5月11日收盘价，PE分别为18.5、16.3、14.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场投入超预期、产品销售不及预期、市场竞争加剧、国际贸易环境及政策波动等风险。