事项：
　　业绩一览：26H1收入同比-6.42%，扣非归母净利润同比-24.48%。1）26H1：公司实现营业收入12.16亿元（同比-6.4%），归母净利润5.93亿元（-24.8%），扣非归母净利润5.31亿元（-24.5%）。2）26Q2：收入5.82亿（-8.45%），归母净利2.95亿（-14.64%），扣非净利2.33亿（-27.32%）。
　　评论：
　　核心产品承压致业绩下滑，新业务布局增加费用投入。26H1公司毛利率为92.5%（-0.95pp）；归母净利率为48.8%（-12.0pp）。销售/管理/研发费用率分别为19.3%/7.8%/11.5%，同比分别+8.2pp/+2.5pp/-0.5pp；其中销售费用增长62.9%，主要系组建新产品事业部及市场推广费用增加所致。非经常性损益主要来自金融资产公允价值变动收益0.57亿元及理财收益0.13亿元。
　　26Q2公司毛利率92.49%（-0.51pp），归母净利率50.71%（-3.67pp），扣非净利率40.01% （ -10.38pp ），销售/管理/研发/财务费用率分别为21.55%/8.37%/12.31%/0.45%（同比+9.16pp/+2.39pp/-3.11pp/-1.89pp）。
　　业务拆分：溶液类注射48.6%+凝胶类注射31.2%+冻干粉类注射+17.2%。1）溶液类注射产品（嗨体系列等）收入5.91亿元，同比-20.51%，毛利率92.96%（-0.2pp）。2）凝胶类注射产品（濡白天使等）收入3.79亿元，同比-23.08%，毛利率为97.53%（-0.2pp）。3）冻干粉类注射产品（如生天使等）收入2.09亿元，同比+973.50%，毛利率86.91%（+11.9pp）。
　　新品上市开启新增长周期，产品矩阵日益完善。公司从依赖大单品向产品矩阵协同驱动转型。报告期内，公司多款新品取得进展1）肉毒毒素：公司独家经销的注射用A型肉毒毒素，于2026年8月上市销售。2）能量源设备：控股子公司研发的射频皮肤治疗仪获批III类医疗器械注册证，预计2026年下半年上市销售，标志着公司正式切入能量源设备赛道。3）产品线延伸：核心产品"嗨体"新增面部真皮浅层注射的适用范围；同时，公司于2025年9月获批米诺地尔搽剂，产品矩阵进一步延伸至毛发健康管理领域。
　　研发布局与外延并购双轮驱动，构筑长期护城河。公司持续高强度研发投入，26H1研发投入达1.40亿元，占营收比重11.53%。覆盖司美格鲁肽注射液（体重管理）、去氧胆酸注射液（局部减脂）、第二代面部埋植线等多个领域。外延方面，公司稳步推进对韩国REGEN公司的全资收购，并战略投资凌泰氪（核酸创新药）、华夏生物（人源ECM材料）等技术企业。
　　投资建议：我们预计26-28年爱美客归母净利润分别为11.77、12.24、13.21亿元（26-27年前值为16.01、17.51亿元，依据26年Q2业绩调整），当前股价分别对应23、22、20倍PE，考虑到未来肉毒素新品等业绩确定性较高，参考可比公司估值及公司历史PE，给予26年业绩26倍PE，对应目标估值306亿元，目标价101.16元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧/新品推广不及预期/并购整合不及预期/医疗安全等。