26年中报发布，业绩短期承压。根据公司26年中报，2026年H1公司实现营业收入12.16亿元（同比-6.42%），实现归母净利润5.93亿元（同比-24.84%），实现扣非归母净利润5.31亿元（同比-24.48%）；Q2单季度实现收入5.82亿元（同比-8.45%），实现归母净利润2.95亿元（同比-14.6%）。26年H1综合毛利率92.49%（同比-0.95pct）；销售费用2.35亿元（同比+62.89%），费用率19.3%（同比+8.2pct），主要系组建新产品事业部及新产品市场费用增加；管理费用率7.8%（同比+2.4pct），研发费用率11.5%（同比-0.5pct）；拟每10股派现10元。
　　溶液类产品及凝胶类产品有所下滑，AestheFill快速增长。分产品来看，26年H1溶液类注射产品收入5.91亿元（同比-20.51%，毛利率92.96%），凝胶类注射产品3.79亿元（同比-23.08%，毛利率97.53%），冻干粉类注射产品（REGEN公司AestheFill、PowerFill）2.09亿元（同比+973.50%，毛利率86.91%），收入占比升至17.2%。AestheFill、PowerFill已分别获得39个、25个国家和地区的注册批准，公司正推进境内外团队协同整合，打通国内渠道并拓展海外注册。
　　肉毒毒素8月上市，射频治疗仪与嗨体面部适应症下半年推出。公司独家经销的Huons BP注射用A型肉毒毒素于2026年1月取得药品注册证，已于2026年8月上市销售；控股子公司上海维脉研发的射频皮肤治疗仪取得Ⅲ类医疗器械注册证，预计2026年下半年上市；注射用透明质酸钠复合溶液完成注册证变更，新增面部真皮浅层注射范围，预计2026年下半年上市销售；米诺地尔搽剂已取得药品注册证，司美格鲁肽注射液处于研发阶段。
　　盈利预测和投资建议。预计公司26-28年EPS分别为4.27元/股、4.48元/股、4.88元/股，对应PE22.0x、20.9x、19.2x。我们认为适合给予公司26年30xPE估值，对应合理价值为128元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。医美消费需求恢复不及预期；新产品上市放量不及预期；政策风险。