爱美客发布2026年半年报：公司26H1营收12.16亿元，同比-6.42%；归母净利润5.93亿元，同比-24.84%；扣非净利润5.31亿元，同比-24.48%。其中，26Q2营收5.82亿元，同比-8.45%，环比-8.17%；归母净利润2.95亿元，同比-14.64%，环比-1.05%；扣非净利润2.33亿元，同比-27.32%，环比-21.99%。我们认为，医美行业景气度偏弱叠加竞争加剧的背景下，公司业绩阶段性承压但呈现边际改善态势。
　　毛利率基本稳定，费用率大幅提升拖累净利率。利润端，26H1公司销售毛利率/净利率为92.49%/49.37%，同比-0.95/-11.53pct。费用端，26H1销售/管理/研发费用率分别为19.32%/7.79%/11.53%，同比分别+8.22/+2.45/-0.52pct。销售费用率大幅提升主要系公司组建新产品事业部、人工费用及新品市场推广费用增加所致。
　　溶液类及凝胶类产品承压，冻干粉产品贡献增量。26H1溶液类/凝胶类产品收入5.91/3.79亿元，同比-20.51%/-23.08%，占比50%/32%。冻干粉类注射产品（含AestheFill等）实现收入2.09亿元，同比+973.50%，占比提升至18%，主要系REGEN并表及臻爱塑菲AestheFill等新品市场反响良好，冻干粉成为增长引擎。分产品毛利率看，溶液类/凝胶类/冻干粉类分别为92.96%/97.53%/86.91%，同比分别-0.20/-0.22/+11.92pct，冻干粉类毛利率随规模效应显著提升。
　　新品矩阵密集落地，关注肉毒及射频产品放量节奏。26H1公司独家经销的A型肉毒毒素于26年8月正式上市销售；射频皮肤治疗仪“嗨塑”预计下半年上市；再生填充新品臻爱灵塑上半年上市，与臻爱塑菲形成注射组合。此外，公司7月投资华夏生物科技，前瞻布局ECM业务，并获得注射用脱细胞羊膜基质产品（眶下凹陷）大中华区独家经销权。在研管线方面，第二代面部埋植线进入注册申报阶段，司美格鲁肽注射液（慢性体重管理）处于临床试验阶段。公司产品矩阵逐步从单一注射填充拓展至全场景医美生态，26H2肉毒、射频等新品陆续上市放量有望推动业绩逐步复苏。
　　发布26年股权激励计划，绑定核心员工利益。公司发布股权激励计划，拟授予不超过189名高管及核心骨干不超过116.59万股股票，占总股本0.39%，受让价格49.29元/股。对应业绩考核目标为：①第一解锁期：2026年营收不低于25.25亿元（触发值，解锁80%）/25.75亿元（目标值，解锁100%）；②第二解锁期：2026-2027年营收累计值不低于52.5亿元（触发值，解锁80%）/54.09亿元（目标值，解锁100%）。
　　盈利预测与投资建议：我们认为爱美客作为国内医美龙头厂商，产品管线丰富，深耕医美行业多年。受行业竞争加剧影响业绩阶段性承压，但当前新品获批增多，若新品上市稳步放量，业绩复苏值得期待。基于市场需求及行业竞争加剧影响，我们调整此前预测（前值26/27/28年收入27.57/30.38/33.17亿元，净利润14.50/15.97/17.26亿元），预计26-28年公司收入分别为25.88/28.20/30.88亿元，同比+5.5%/+9.0%/+9.5%；净利润分别为12.87/14.36/15.86亿元，同比-0.3%/+11.6%/+10.4%，对应PE为22/19/18倍。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、行业监管趋严、新品推广及上市表现不及预期、数据更新不及时风险。