爱美客发布2025年&2026年一季报：公司25年营收24.53亿元，同比-18.94%；归母净利润12.91亿元，同比-34.05%；扣非净利润10.99亿元，同比-41.30%。其中，25Q4营收5.88亿元，同比-9.61%；归母净利润1.98亿元，同比-46.85%；扣非净利润1.22亿元，同比-64.14%。26Q1营收6.34亿元，同比-4.48%，环比+7.85%；归母净利润2.98亿元，同比-32.79%，环比+50.82%；扣非净利润2.98亿元，同比-25.67%，环比+143.89%，我们认为医美行业景气度变弱叠加行业竞争加剧影响，公司25年业绩有所承压，26Q1收入利润环比增长，逐步改善。
　　毛利率有所下降，费用提升拖累盈利能力。利润端，25年公司销售毛利率/净利率为92.70%/53.07%，同比-1.94/-11.59pct；26Q1为92.49%/47.50%，同比-1.36/19.42pct。费用端，25年销售/管理/研发费用率分别为15.77%/7.44%/14.67%，同比分别为+6.62/+3.38/+4.63pct，26Q1同比分别为+7.40/+2.53/+1.99pct，公司广宣费用投放加大，且REGEN并购相关法律、咨询等费用增加推高管理费用，收入下滑叠加费用提升，净利率阶段性承压。
　　溶液类及凝胶类营收下滑，冻干粉产品成为新增量。25年溶液类/凝胶类产品收入12.65/8.90亿元，同比-27.48%/-26.82%，占比51.57%/36.27%。新增冻干粉类注射产品（聚双旋乳酸-羧甲基纤维素钠冻干粉）收入2.08亿元，占比8.48%。
　　研发管线稳步拓展，产品矩阵持续丰富，关注AestheFill及肉毒产品放量情况。公司米诺地尔搽剂25年9月获得药品注册证，独家经销的A型肉毒毒素产品于26年1月获证，射频皮肤治疗仪已于26年3月获批上市。在研产品储备丰富，包括用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液等，有望通过差异化的产品功能定位和组合策略，打造整体解决方案，满足用户多元化需求。公司通过并购REGEN公司，获得全球渠道资源的同事，新增AestheFill、PowerFill两款具备全球市场基础的产品。依托其品牌影响力与全球化渠道，公司国际化布局步伐进一步加快。
　　盈利预测与投资建议：我们认为爱美客作为国内轻医美龙头厂商，产品管线丰富，深耕医美行业多年。受行业竞争加剧影响业绩阶段性承压，但当前新品获批增多，若新品上市稳步放量，业绩复苏值得期待。基于市场需求及行业竞争加剧影响，我们调整此前预测（前值26/27年收入40.11/45.69亿元，净利润24.97/28.46亿元），预计26-28年公司收入分别为27.57/30.38/33.17亿元，同比+12.4%/+10.2%/+9.2%；净利润分别为14.50/15.97/17.26亿元，同比+12.3%/+10.1%/+8.1%，对应PE为25/22/21倍。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、行业监管趋严、新品推广及上市表现不及预期、数据更新不及时风险。