核心观点
　　医美竞争加剧叠加公司新品投放，26Q2营收和业绩仍承压，26Q2公司营收5.82亿元/-8.5%，归母净利润2.95亿元/-14.6%。26H1主力的溶液和凝胶产品营收分别为5.91亿元/-20.51%、3.79亿元/-23.08%，冻干粉类注射产品营收2.09亿元/+973.50%，主要系25年4月收购并表的REGEN公司的新品臻爱塑菲（AestheFill）有所放量。
　　展望后续，公司在研研发管线储备充足，26H2多款新品上市销售，包括：1）肉毒产品（解索橙）1月拿证、8月上市销售；2）射频皮肤治疗仪产品（嗨塑）7月发布；3）公司嗨体适用范围新增面部真皮浅层注射范围，公司玻尿酸+肉毒+童颜+光电器械的产品矩阵愈加丰富，26H2有望贡献新的增量。除此之外，公司发布股权激励计划，锁定26-27年营收增长目标，有望提振信心。
　　事件
　　公司发布2026年半年报：26H1公司实现营收12.16亿元/-6.4%，归母净利润5.93亿元/-24.8%，扣非归母净利润5.31亿元/-24.5%，基本EPS为1.97元/-24.8%，ROE（加权）为7.62%/-2.48pct。公司拟向全体股东每10股派发现金股利10元（含税），对应分红比例为50.8%。
　　简评
　　医美竞争加剧叠加公司新品投放，26Q2营收和业绩仍承压。26Q2公司实现营收5.82亿元/-8.5%，归母净利润2.95亿元/-14.6%，扣非归母净利润2.33亿元/-27.3%，业绩降幅较一季度的-32.2%有所收窄。营收和利润同比仍承压主要系公司老产品竞争激烈、新产品目前仍处于推广阶段。26Q2公司毛利率为92.49%/-0.51pct，预估主要系冻干粉产品营收占比提升；26Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为21.55%/+9.16pct、8.37%/+2.39pct、12.31%/-3.11pct、0.45%/-1.89pct，销售费用主要系公司加大新产品推广。26Q2净利率为50.71%/-3.67pct。
　　 26H1主力的溶液和凝胶产品承压，新品冻干产品贡献增量。分产品看，1）溶液类注射产品（嗨体系列为主）：26H1营收5.91亿元/-20.51%，毛利率为92.96%/-0.20pct。2）凝胶类注射产品（濡白系列为主）：26H1营收3.79亿元/-23.08%，毛利率为97.53%/-0.22pct，公司老产品面临竞争加剧等影响。3）冻干粉类注射产品：26H1营收2.09亿元/+973.50%，毛利率为86.91%/+11.92pct，主要系25年4月收购并表的REGEN公司的新品臻爱塑菲（AestheFill）有所放量。
　　在研研发管线储备充足，26H2多款新品上市销售。研发端，公司持续加强研发投入，已经从早期的生物材料应用技术开发拓展至生物制品、化学药品领域，截至6月底，第二代埋植线、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、利多卡因丁卡因乳膏、阿达帕林过氧苯甲酰凝胶、克林霉素磷酸酯过氧苯甲酰凝胶处于注册申报阶段；重组人透明质酸酶注射液、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液处于临床试验阶段。除此之外，今年下半年公司有多款新品产品上市销售，将有望连续贡献增量，包括：1）公司独家经销韩国Huons BP的注射用A型肉毒毒素产品（解锁橙）1月拿证、8月上市销售；2）公司控股子公司上海维脉公司研发的射频皮肤治疗仪产品（嗨塑）7月发布；3）公司完成注射用透明质酸钠复合溶液产品的《医疗器械注册证》（Ⅲ类）适用范围变更，新增面部真皮浅层注射范围，公司玻尿酸+肉毒+童颜+光电器械的产品矩阵愈加丰富。
　　公司发布股权激励计划，锁定26-27年营收增长目标。公司发布股权激励计划，拟授予不超过189名高管及核心业务骨干（含董监高5人）不超过116.59万股股票（占总股本0.39%），受让价格49.29元/股，公司层面业绩考核目标为：1）目标值（解锁100%）：2026年营收不低于25.75亿元、对应营收增速5%，2026- 2027年累计营收不低于54.09亿元；2）触发值（解锁80%）：2026年营收不低于25.25亿元、对应营收增速不低于3%，2026年-2027年两年营业收入累计值不低于52.5亿元。每批解锁比例为50%、50%，预计2026-2028年对应摊销费用为1045.6、3485.2、1045.6万元。
　　盈利预测：基于行业竞争加剧以及公司加大新品推广，下调盈利预测，预计2026-2028年营收为25.8、27.8、30.0亿元（前值为27.5、30.7、33.4亿元），同比+5.1%、+7.9%、+8.0%；归母净利润12.0、13.3、14.6亿元（前值为14.5、16.1、17.5亿元），同比-6.7%、+10.5%、+9.5%，对应PE为23、21、19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）医美监管加强：公司的主营产品为Ⅲ类医疗器械，属于许可经营产品。如果国家对于医疗器械生产和经营的政策改变，可能对公司的经营计划产生影响；2）产品研发和注册风险：公司新产品研发从实验室研究至最终获批上市销售，一般需经过实验室研究、动物实验、注册检验、临床试验和注册申报等多个环节，具有一定的不确定性，公司面临产品研发和注册风险。3）市场竞争加剧的风险：公司是国内领先的医疗美容创新产品提供商，在国内市场具有一定的先发优势。近年来医疗美容市场的需求快速增长，公司所处行业发展前景向好，主导产品行业平均毛利率水平较高，吸引多家企业通过自主研发或者兼并收购的方式进入国内市场，行业竞争将逐渐加剧，公司