业绩概览：爱美客发布2026年半年度报告。据披露，2026年上半年，公司实现营收12.16亿元，同比-6.42%；归母净利润5.93亿元，同比-24.84%；扣非归母净利润5.31亿元，同比-24.48%。其中，2026年单Q2，公司实现营收5.82亿元，同比-8.45%；归母净利润2.95亿元，同比-14.64%；扣非归母净利润约2.33亿元，同比-27.32%。
　　经营分析：1）收入端：受行业竞争加剧以及终端消费疲软影响，核心产品销售持续承压。2026年上半年，①溶液类注射产品实现营收5.91亿元，同比-20.51%；②凝胶类注射产品实现营收3.79亿元，同比-23.08%；③冻干粉类产品实现营收2.09亿元，同比+973.5%。2）利润端：产品结构变化拖累毛利率下滑。2026年上半年，公司毛利率为92.49%（同比-0.95pp）。具体分产品来看，溶液类/凝胶类/冻干粉类产品毛利率分别为92.96%、97.53%、86.91%，同比-0.20pp、-0.22pp、+11.92pp。同期，公司净利率为49.37%（同比-11.53pp）。3）费用端：受新事业部组建及新品市场推广投入加大影响，整体期间费用率显著攀升。2026年上半年，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为19.32%/7.79%/11.53%，同比+8.22pp/+2.45pp/-0.52pp。
　　未来看点：内生外延协同发力，成长边界持续拓展。1）内生增长：产品组合持续丰富，适应症覆盖不断延展，核心竞争壁垒得以强化。产品管线方面，公司独家经销的韩国Huons BP注射用A型肉毒毒素已于2026年8月取得国家药监局《药品注册证书》并顺利上市；控股子公司上海维脉自主研发的III类射频皮肤治疗仪亦已获注册批准，预计于今年下半年实现商业化销售；同时，注射用透明质酸钠复合溶液III类注册证适应症范围已成功扩展至面部真皮浅层注射，该产品目前处于市场培育阶段，预计2026年下半年正式上市。2）外延并购：高效的产业整合能力持续赋能公司核心竞争力。报告期内，公司战略性参股成都凌泰氪生物技术有限公司（持股3.70%），布局核酸创新药及靶向递送等前沿生物医药技术领域；同时投资华夏（青岛）生物科技有限公司（持股15.64%），切入人源ECM赛道。依托与华夏生物的合作，公司已获得其在研产品“注射用脱细胞羊膜基质”（适应证：眶下凹陷）于大中华区的未来独家经销权，前瞻性卡位再生医美细分领域。
　　盈利预测和投资建议：爱美客作为医美合规龙头，凭借强大的拿证壁垒、完善的产品矩阵和丰富的在研管线储备，构筑了显著的竞争优势。短期内，公司仍处于新老产品交替阵痛期，但随着肉毒毒素、射频治疗仪等新品陆续贡献增量，叠加外延布局持续落地，中长期成长空间有望逐步打开。建议持续关注下半年新品上市放量节奏、AestheFill终端表现及海外业务整合进展。2026-2028年，我们预计公司实现归母净利润12.47/13.58/15.44亿元，EPS分别为4.12/4.49/5.10元，当前股价对应的PE分别为22.77/20.92/18.40倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争加剧风险，产品质量风险，产品研发和注册风险等。