投资要点：
　　事件：申能股份发布2026年中报。上半年公司实现营业收入127.23亿元，同比-1.81%，归母净利润16.83亿元，同比-18.97%，扣非归母净利润18.63亿元，同比-1.11%，投资收益同比+3.05亿元（主要来自参股公司分红），公允价值变动收益同比-5.37亿元。单Q2公司实现营业收入59.05亿元，同比+5.06%，归母净利润8.95亿元，同比16.04%，扣非归母净利润10.95亿元，同比+8.01%。结合经营数据我们点评如下：
　　火电：盈利暂承压，二季度电价有所回升。上半年公司合计实现上网电量248.15亿度（含上外二发），同比-0.60%，其中并表煤机、燃机上网电量分别同比+0.84%、-5.02%。由于燃料成本上行，公司上半年含税综合电价为0.511元/度，同比+0.007元/度，其中单Q1、Q2分别-0.018、+0.036元/度，以板块营业收入/上网电量计上半年煤电、气电度电收入分别为0.425、0.810元/度，同比-0.011、+0.012元/度。成本端，上半年公司耗用标煤价为848元/吨，同比+7元/吨；煤电板块毛利率同比-3.21pct至18.18%。此外，上半年联营及合营企业贡献投资收益7.90亿元，同比+0.48亿元。
　　绿电及其他业务：风光利润下滑，管输业务毛利提升。上半年风电发电量32.19亿度，同比-2.5%，光伏及分布式发电量14.21亿度，同比-13.8%。因电价下行且度电分摊成本提升，期内风电业务毛利率同比-13.54pct至40.76%，光伏业务毛利率同比-13.93pct至24.29%，两板块合计实现毛利润7.19亿元，同比-3.42亿元。边际上，公司新能源规模化布局持续推进，期内新疆托里风电项目实现首次并网，新疆裕民、海南CZ2、临港海光、市内深远海等项目持续推进，并新增江苏如东50万千瓦海上光伏项目建设指标。此外，上半年公司油气管输业务实现毛利润4.00亿元，同比+1.09亿元。
　　投资建议：维持“增持”评级。我们调整公司2026-2028年归母净利润分别为34.51、37.71、39.04亿元，分别同比-14.0%、+9.3%、+3.5%，对应9月15日收盘价PE估值分别为12.4x、11.3x、10.9x，若公司延续上年分红比例，公司26/27年预期股息率分别为4.5%/5.0%。
　　风险提示：动力煤价格回升、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、用电需求不及预期、市场化交易导致电价波动、宏观经济风险