26H1业绩受煤炭成本增加和公允价值变动损失影响。26H1公司营收127亿元（同比-1.8%）、归母净利润16.8亿元（同比-19%）；26Q2公司营收59亿元（同比+5%，环比-13%）、归母净利润8.9亿元（同比-16%，环比+14%）。26H1营收下降主要由于电量小幅下降，归母净利润下降主要由于煤炭成本增加和公允价值变动损失，营业成本同比增加2.45亿元，26H1毛利率为19.2%（同比-3.4pct）。26H1公允价值变动净收益-3.1亿元（同比-5.4亿元），投资净收益12.9亿元（同比+3.05亿元，同比+31%），其中其他非流动金融资产在持有期间的投资收益5亿元（同比+2.6亿元）。
　　26H1公司上网电价同比提升7厘/度，电量基本持平。根据公司发电量公告，截至26H1公司装机20.67GW，其中煤电/气电/风电/光伏/分散供电8.4/3.4/3.4/4.4/0.9GW，新能源装机占比提升至42.8%。26H1公司发电量258.45亿度（同比-0.4%），其中煤电/气电/风电/光伏及分布式182/30/32/14亿度，同比+2%/-5%/-2.5%/-14%，其中煤电同比增加主要由于上海市用电量增长。26H1公司含税上网电价为0.511元/千瓦时（26Q1为0.483元/千瓦时，同比+7厘）。26H1平均煤耗285.7克/千瓦时，平均耗用标煤价格848元/吨（同比+7元/吨）。此外26H1新疆托里135万千瓦风电项目实现首次并网，并取得江苏如东50万千瓦海上光伏项目建设指标，期待后续投产贡献利润增量。
　　自由现金流大幅改善，高分红公用事业化加速。26H1公司经营性现金流净额40.7亿元（同比-3.3%），投资性现金流净流出16.3亿元（同比-22.2%），自由现金流（经营-投资）24.4亿元（同比+15%），充裕自由现金流支撑公司高分红。25年公司分红22.5亿元，分红比例为56.09%（同比+0.26pct），当前股息率TTM为5.3%，股息价值突出。
　　盈利预测和投资建议。预计公司26~28年归母净利润为34.15/38.12/40.14亿元，对应最新PE为12.4/11.1/10.6倍，PB-LF为0.98/0.95/0.91倍。公司高分红股息价值凸显，参考同业公司PB水平，给予26年1.3倍PB估值，对应11.48元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时不及预期等。