事件：申能股份发布2026年中报。26H1，公司实现营业收入127.23亿元，同比-1.81%；归母净利润为16.83亿元，同比-18.97%。Q2单季度，公司实现营收59.05亿元，同比+5.06%；归母净利润8.95亿元，同比-16.04%。
　　煤电电量受用电需求增长而保持增长，风光资源偏弱拖累新能源发电量。26H1公司控股发电量258.45亿千瓦时，同比-0.4%。分电源看，煤电发电量182.31亿千瓦时，同比+2.0%，主要受上海市内用电量增长带动；气电发电量29.75亿千瓦时，同比-5.0%，主要受到发电用天然气安排影响；风电/光伏及分布式发电量分别为32.19/14.21亿千瓦时，同比-2.5%/-13.8%，主要受到风光资源变化等因素影响。装机端，截至26H1末公司控股装机容量2067.07万千瓦，同比+11.2%，其中新能源控股装机容量884.5万千瓦，占比提升至42.8%。
　　气电电价上行拉动整体上网电价，上半年煤价高企助力售煤业务营收同比增长。26H1公司控股上网电量248.15亿千瓦时，同比-0.6%；上网电价均价0.511元/千瓦时（含税），同比+1.4%（今年上半年天然气价格大幅提升，拉动气电上网电价），26H1公司营业收入同比-1.81%至127.23亿元。其中，风电/光伏/煤电/气电/油气管输/售煤业务营收分别为14.63/5.04/54.93/23.63/16.91/11.57亿元，同比分别-4.95%/-14.22%/-1.62%/-3.61%/-2.23%/+10.71%；煤电/气电/风电/光伏上网电价（含税）分别为0.358/0.916/0.527/0.404元/千瓦时，同比-3.4%/+1.5%/-2.6%/-0.7%。
　　金融资产公允价值大幅变动，显著压制公司归母净利润。上半年，公司投资收益同比增长3.05亿元至12.94亿元。另外公司往年表现较好的其他非流动金融资产（公允价值变动），上半年亏损3.08亿元，同比减少5.37亿元，压制公司业绩。
　　盈利预测、估值与评级：各发电类型上网电价均有所下行（除气电），我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至35.15/37.84/39.10亿元（前值为37.28/38.78/39.30亿元），折合EPS分别为0.72/0.77/0.80元，当前股价对应PE为12.0/11.2/10.8倍。考虑到：1）高股息标的具备配置性价比，基于当下股价（2026-09-03）并参考25年股利支付率，公司26年对应股息率为4.7%；2）公司基本面将持续向好，维持“增持”评级。
　　风险提示：动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，电价改革进展低预期