事项：
　　公司2026上半年实现营业总收入1028.60亿元，同比下降11.98%，归母净利润19.59亿元，同比下降40.84%。
　　评论：
　　2026年上半年营收结构总体稳定，毛利率承压，减值压力明显释放。1）从结构上看，主营业务营收1027.21亿元，同比下降11.87%，其中房地产销售业务收入910.3亿元，同比下降13.42%；其他业务营收1.4亿元，同比下降53.01%，营业收入的下降主要系房地产项目结转规模下降所致；2）2026年上半年公司结算毛利率约13.03%，同比下降2.26pcts；3）资产及信用减值方面，2026年1-6月两项减值合计3325.40万元，资产减值规模收缩，减值节奏稳健。
　　2026年上半年签约金额同比下滑6.93%，投资强度保持28%以上。1）2026年上半年，公司实现签约金额约1351.06亿元，同比下滑6.93%，签约面积631.94万方，销售权益比84%；公司2026年上半年在核心城市销售贡献达95%，连续四年保持90%左右的高位水平。结构上看，公司上半年一二线城市合计占比86%。公司上半年单盘销售超30亿元共5个，金额合计210亿元。2）公司上半年拓展项目21个，拓展计容面积166万平方米，拓展金额384亿元，拓展金额权益比为98%。土地投资强度约28%；上半年，公司在一、二线城市拓展总地价占比超过94%，核心城市拓展占比100%，并且战略性地进入深圳市进行投拓，其中前五大城市（北上广深杭）拓展金额占比82%。
　　公开市场融资渠道与成本进一步优化，债务安全性提升。1）截至2026上半年，公司货币资金余额1338亿元，较2025年末上升109亿元，资金流动性充足；此外公司新申请注册50亿定向转债，已于5月份取得证监会注册批文，融资渠道进一步拓展。2）2026年上半年新增有息负债平均成本降低27BP至2.44%，期末综合融资成本2.61%，同比下降0.28pcts。3）截至2026年6月，公司资产负债率71.79%，较年初下降0.45pcts，连续第六年下降；公司有息负债规模余额3325亿元，较年初减少86亿元，债务安全稳步提高。
　　投资建议：融资优势保障公司不断聚焦核心城市，改善土储质量，奠定未来利润率和ROE回升的基础，但短期内公司存量土储可能存在减值压力。考虑到现房销售后，公司拿地规模可能受影响，我们调整2026-2028年公司EPS预测至0.13、0.14、0.21元（前值为0.13、0.20、0.31元），基于剩余收益模型测算公司价值，给予2026年目标价6.8元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：房地产市场超预期下滑，负反馈持续。