8月新增社融规模为2017年以来同期新低,新增信贷创下历史同期新低
　　8月新增社融1.66万亿、同比少增9041亿；2017年以来8月新增社融规模均在2万亿以上，本月新增社融为2017年以来同期新低。社融存量增速下行0.2pct至7.2%，M2增速也下行0.2pct至7.5%，仅M1增速小幅上行0.1pct至4.1%。
　　拆分结构来看，对本次社融拖累最大的三项分别是人民币贷款、政府债券、未贴现银票，三者分别同比少增5662亿、3544亿、1590亿，其中人民币贷款项仅新增591亿，创下历史同期新低，也远不及过去五年同期均值1.12万亿。
　　对于本月社融，我们提示以下三点：
　　1）信贷脉冲和企业部门信用增速再度下行。
　　企业部门中仅票融同比小幅多增。8月企业部门新增信贷2600亿、同比少增3300亿，仅票融分项小幅同比多增，企业短贷、中长贷分别同比少增2300亿、1500亿。其中企业短贷增量总体符合8月负增长的季节性，而企业中长贷新增规模明显低于过去几年同期，为2017年同期以来最低值。
　　信贷脉冲、企业部门信用增速均再度转为下行。在7月企业中长贷同比增速小幅反弹后，8月企业中长贷增速再度转为回落0.16pct至6.07%，对应8月信贷脉冲、企业部门信用增速分别下行2pct至-23%、0.02pct至6.88%。这两个与利率走势较为同步的指标均在2025年初左右结束快速下行的趋势，基本呈现筑底回升走势，但2026年初又双双转为下行，需注意基本面弱复苏趋势是否早已结束，利率同步指标的新一轮下行是否已经开始。
　　2） 8000亿新型政策性金融工具开始投放，会对后续企业中长贷形成明显拉动吗？
　　新型政策性金融工具投放阶段，委托贷款可能脉冲增长，但对年内企业中长贷的影响可能有限。2022年、2025年新型政策性工具投放阶段，委托贷款均出现了阶段性高增的情况。2026年8000亿额度的新型政策性金融工具在9月已经陆续开始投放，预计今年9-10月委托贷款可能也会出现类似的脉冲增长。对企业信贷的影响方面，参照2022年政策性金融工具带动的累计授信额度，2025年5000亿金融工具可能约拉动2.4万亿信贷额度。不过实际情况是，2025年9月至12月新增企业中长贷合计1.44万亿，对应企业中长贷余额增速仅在2025年12月从前期的下行趋势转为小幅上行。可见新型政策性金融工具虽然理论上会带来可观的配套信贷增量，但是配套信贷下达的时间并不确定，同时也要视当下的具体融资环境而定，至少参考2025年底的经验来看，年内后续企业中长贷脉冲增长的可能性不大。
　　3） “金九银十”销售旺季到来，会否对居民中长贷有提振作用？
　　“金九”房产销售可能依旧难以带动居民中长贷好转。8月底新一轮房地产政策落地，但对销售端而言，政策效应偏托底修复，降低潜在购买者的“烂尾焦虑”，可能并不足以支撑成交放量。从数据来看，9月初30城商品房销量环比季节性改善，同比下降；后续“金九”旺季商品房销售情况可能维持环比持稳修复的趋势，但是同比可能难以赶上去年9月14%的销售增幅。再叠加现下居民加杠杆意愿羸弱，更倾向于用现有资金购置房产，后续“金九银十”房产销售旺季可能也难以带来居民中长贷的明显改善。
　　综上，8月社融总量和结构表现均偏弱，其中信贷是最大拖累项，金融机构口径下人民币贷款仅新增600亿，创下历史同期新低。随着后续新型政策性金融工具逐步落地，委托贷款有望脉冲增长，但其对企业中长贷的影响可能在年内难以显现，年内信贷脉冲、企业部门信贷增速总体维持下行趋势的确定性可能相对偏强。
　　风险提示
　　政策超预期、测算误差、历史经验不适用